核心观点

    消费电子市场逐步复苏，OLED 渗透率持续提升，行业整体趋势向上，国内终端品牌以及面板厂商崛起为本土OLED 上游产业链带来良好导入机遇。公司终端材料产品不断丰富，Red Prime、Green Host 稳定量产迭代，Red Host、Green Prime、Blue Host 等新产品进展良好，并持续推进新客户导入，未来有望实现多料号导入，多客户突破。公司立足自有专利技术，产品布局逐步完善，产能储备逐渐释放，未来将受益面板客户切入终端品牌供应以及产能大规模释放，有望迎来业绩快速增长期。

    事件

    公司2023 年前三季度实现营收1.98 亿元，同比减少11.21%；归母净利润0.56 亿元，同比减少38.36%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比减少40.72%；

    公司2023 年第三季度实现营收0.57 亿元，同比减少21.29%，环比减少20.23%；归母净利润0.12 亿元，同比减少63.81%，环比减少39.39%，扣非后归母净利润0.07 亿元，同比减少68.58%，环比减少48.67%。

    简评

    三季度业绩暂时承压，加大研发力度奠定成长根基公司2023 年第三季度实现营收0.57 亿元，同比减少21.29%，主要系OLED 面板整体需求仍待修复，公司调整客户及产品结构，医药中间体及其他业务收入同比有所下降；毛利率60.43%，同比下滑2.41pcts，环比提升1.61pcts，基本维持稳定；归母净利润0.12 亿元，同比减少63.81%，同比下滑主要系营业收入下降以及美元汇率波动、研发费用增加所致；研发投入0.38 亿元，同比增长51.27%，占营业收入比例为19.33%，同比增加7.98pcts，公司持续在终端材料等领域加大研发力度，增强研发创新能力。

    OLED 终端材料产品不断丰富，下游客户导入持续推进公司是国内极少数具备自主专利并实现OLED 终端材料量产供应的企业之一，客户积累丰厚，产品种类多样化，产能规模及出货量保持国内领先。OLED 终端材料方面，公司重点布局红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料，产品结构不断丰富。其中RedPrime 材料、Green Host 材料稳定量产供应，Red Prime 材料持续 迭代升级，新一代产品通过头部客户的验证测试，增益客户器件发光性能；Green Host 材料在客户端实现混合型材料的国产替代，相关性能指标达到行业先进水平；Red Host 材料、Green Prime 材料等新产品在客户端验证测试进展良好；同时公司与京东方合作开发Blue Host 材料，正加快推进国产替代。公司现有OLED 终端材料产能3 吨/年，另有1 吨产能储备，募投项目“OLED 终端材料研发及产业化项目”规划产能15 吨/年，目前正在进行室内装修及设备采购，有望逐步实现产能释放。OLED 中间体方面，公司在高附加值氘代类产品方面不断拓展，与海外客户签订氘代类产品销售协议并建立长期合作关系，有望带动公司OLED 中间体业务进一步发展。公司形成多样化及系列化产品布局，核心技术涵盖OLED 中间体合成、OLED 升华前材料制备、OLED 终端材料等，并不断完善专利布局，自有专利覆盖发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED 核心功能层材料，正逐步扩大客户覆盖范围，包括京东方、天马、和辉、华星光电、信利等。公司OLED 终端材料产品料号不断突破，有望在客户端实现更多品类导入，带动业绩实现快速增长。此外，公司还积极拓展TADF、超荧光材料、钙钛矿等其他新材料和设备的研究探索，持续丰富公司产品储备。

    OLED 渗透率逐步提升，本土面板厂商快速发展带动材料国产化加速当前全球智能手机市场呈现复苏态势，带动中小尺寸OLED 尤其是柔性OLED 市场回暖，根据DISCIEN 报告，从2023 年第四季度开始到2024 年底，LTPO OLED 供应将处于紧张状态，加之OLED 在不同终端市场中的渗透率持续提升，行业整体趋势持续向好。OLED 具备出色的发光性能、柔性可弯曲等优势，在智能手机、可穿戴设备、平板、笔电、车载显示、电视等领域应用前景广阔。智能手机是第一大应用市场，并逐渐从高端旗舰机向中低端机型渗透, TrendForce 预计2023 年OLED 在智能手机的渗透率将超过50%，2026 年将超过60%；此外，OLED 柔性屏幕是折叠屏核心零部件，未来将直接受益折叠屏手机市场快速发展浪潮；中尺寸方面，平板、电脑、车载显示等新市场将持续打开行业增长空间，华为已发布全球首款柔性OLED 平板MatePad Pro，预计苹果2024 年将会推出基于OLED 屏幕的iPad，并有望在更多型号中采用OLED，苹果屏幕方案的转变有望带动OLED 渗透率进一步提升。根据Omdia，OLED 在平板/笔电中的渗透率将在2028 年前达到14%。同时，国内面板厂商在全球OLED 市场份额也在持续增长。根据群智咨询，2023 年上半年全球智能手机OLED 面板出货量2.2 亿片，同比增长约32.8%，其中三星显示占49.9%（同比-18.2pcts，下同），京东方占16.2%（＋4pcts），维信诺占9.5%（＋2.5pcts），天马占8.4%（＋6.8pcts）。2023 年上半年中国在全球 OLED 面板产能占比提升至43.7%，逐步接近韩国厂商（54.9%）。本土面板厂商OLED 产能正逐步释放，并持续导入终端品牌客户，如京东方已经打入苹果供应链，中国品牌厂商也在积极增加国产OLED 面板的采用率。而我国OLED 面板厂商在技术、产能、客户方面多重推进，出于供应链安全及成本等考虑，对OLED 上游产业链本土化要求日益迫切，其中OLED 发光材料国产化率仍处于较低水平，未来国产替代空间巨大，公司OLED 发光材料业务具备良好的成长前景。

    盈利预测与投资建议：消费电子市场有望逐步复苏，OLED 渗透率持续提升，行业整体趋势向上，而国内终端品牌以及面板厂商的崛起为本土OLED 上游产业链带来良好的导入机遇，其中OLED 发光材料国产化率低下，具备广阔的国产替代空间。公司深耕OLED 发光材料市场，终端材料产品结构不断丰富，下游客户导入持续推进，未来发展前景广阔。我们预计公司2023-2025 年营收为2.96/5.72/8.78 亿元；归母净利润为0.81/1.96/3.34 亿元，yoy-23.48%/+143.45%/+70.21%，对应P/E 为101.22/41.58/24.43X，首次覆盖，给予“买入”评级。

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