前三季度营收同比+38.56%，归母净利润同比+31.74%。2023 年前三季度公司共实现营业收入19.41 亿，同比增加38.56%；实现归母净利润1.74亿，同比增加31.74%；实现扣非后净利润1.56 亿，同比增加33.31%；基本每股收益为0.59 元，同比增加31.75%。2023 年Q3 单季度增速有所放缓，公司实现营收7.44 亿，同比增加12.82%，；实现归母净利润0.81 亿，同比增加0.47%；实现扣非后净利润0.74 亿。同比减少4.39%；基本每股收益为0.28 元，同比增加0.46%。

    　　毛利率提升、费用率下降，盈利能力不断提高。2023 年前三季度公司毛利率为21.58%，同比增加1.88pct。费用端，公司前三季度期间费用率为7.35%，同比降低0.11pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.08%/3.40%/2.37%/0.50%，分别同比+0.03pct/-0.35pct/-0.14pct/+0.35pct。财务费用为973.88 万，同比增加353.99%，主要系汇兑损失增加所致。公司前三季度实现净利率10.59%，同比增加0.54pct。

    　　新能源汽车热度不断升高，助力汽车内饰用皮革业务增长。公司控股子公司宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革的研发、生产和销售，已与理想、蔚来、赛力斯问界、合众哪吒、吉利、马自达、奇瑞等知名汽车品牌合作，供应上述主机厂的多款车型。随着理想、问界等品牌的热卖，叠加新能源汽车市场旺盛的需求，公司汽车内饰用皮革业务有望迎来快速增长阶段。

    　　投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。近年来，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.79 元、0.95 元、1.16 元，对应PE分别为15.6X、12.8X、10.6X，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易战的风险。

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