事件描述

    昱能科技发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入9.69 亿元，同比增长4%；归母净利1.8 亿元，同比下降29%；其中，2023Q3 实现收入3.1 亿元，同比下降28%，环比增长40%；归母净利0.46 亿元，同比下降63%，环比增长179%。

    事件评论

    拆分来看，我们预计公司2023Q3 微逆出货环比仍保持较高增长，关断器和能量通信器亦保持平稳增长。公司Q3 依然受到海外渠道库存对需求的影响，但随着欧洲逐步走出夏季假期，公司订单需求出现一定好转。价格和盈利方面，Q3 环比预计相对平稳，微逆毛利率预计依然保持在较高水平。

    其他方面，公司Q3 期间费用率25%，环比明显下降，主要是收入增长带来摊薄效应。其中研发费用率12%，历史新高，反映公司布局储能后加大研发投入；财务费用率-4%，主要是利息收入等。Q3 末公司存货16.8 亿，环比基本持平，后续有望继续下降；合同负债0.67 亿，环比增长254%，或是储能业务订单增长所致。

    展望后续，随着Q4 微逆需求逐步进入旺季，公司微逆出货有望保持环比增长趋势。2024年渠道库存影响消退，微逆需求增速有望重回高增。此外，公司正在积极布局储能业务，工商储方面已成立子公司，目前以国内市场为主，年内有望贡献收入，户储方面亦有望在明年实现突破。

    我们预计公司2023 年、2024 年实现归母净利润2.6、5.0 亿，对应PE 为52、27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。

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