天然气重卡销量持续高增，公司业绩受益大幅增长。公司2023 前三季度实现营收11.2 亿元，同比+261.80%，归母净利润0.33 亿元，同比+162.20%，扣非归母净利润0.12 亿元，同比+114.97%。其中2023Q3实现营收4.39 亿元，同比+278.84%，归母净利润0.12 亿元，同比161.37%，扣非归母净利润0.04 亿元，同比116.49%。据第一商用车网数据，2023 年9 月，国内天然气重卡销量2.46 万辆，同比/环比+743%/+30%，同比增幅已连续8 个月破百。截止23 年6 月底，公司已取得包括潍柴 WP13 及重汽 MT13 在内的 19 款天然气重卡国六机型公告，订单顺利转换完成后，预计市占率能达到60%。随着天然气重卡销量的持续向好，叠加公司市占率的稳步提升，公司相关业务有望持续受益。

    盈利能力逐渐回暖，回购股份展示信心。2023 年Q3，公司毛利率为10.28%，同比+10.38pct，环比+0.68pct，盈利能力有所改善。毛利率的回暖得益于公司产销规模的稳步提升，未来随着天然气、柴油、汽油三大板块齐放量，公司盈利能力有望持续提升。2023 年1 月，公司接到董事长回购提议，截止2023 年10 月底，公司已累计回购55.0万股，占比0.46%，总金额为2199.6 万元。公司回购的股份将在未来用于员工持股计划或股权激励，有利于公司吸引和留住优秀人才、提高员工凝聚力，充分调动公司相关人员的积极性，有助于实现公司长期可持续发展的战略。

    新能源技术储备丰富，有望打造新的增长极。公司在新能源方面推进顺利，储能电池电芯方面，已如期完成中试线的建设，目前正按照产品开发计划进行开发验证和试生产；车用燃料电池方面，已发开出满足条件的铂碳电催化剂并实现公斤级每批次的制备技术，配合客户完成上千小时的短堆验证，铂合金催化剂获得客户验的认可；同时，公司积极参与的国家重点研发计划―“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”项目进展顺利，预计将于四季度进行结题验收。随着公司在新能源领域不断投入研发，新产品获得客户认可，公司有望打造出新的增长极。

    【投资建议】

    短期，下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡高增，主营业务有望反转，同时新拓非道路+乘用车进一步打开市场空间，2023 年有望实现业绩的高速增长；中长期，公司在储能、工业催化、氢燃料电池等方面积极布局，拓展更大成长空间。我们维持预计公司2023-2025 年收入分别为17.07、26.08 和36.30 亿元，归母净利润分别为0.82、1.81 和3.09 亿元，对应EPS 分别为0.68、1.51 和2.57 元，PE 分别为52、24 和14 倍，维持 “买入”评级。

    【风险提示】

    纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期

    外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险

    贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险

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