2023Q3 利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利，维持“买入”评级

    公司2023Q1-3 实现营收37.55 亿元（+1.0%），实现归母/扣非归母净利润4.16/3.89亿元，同增6.2%/5.4%；其中2023Q3 实现营收12.98 亿元（-2.8%），实现归母/扣非归母净利润1.32/1.31 亿元，同降22.2%/18.4%，主要系2023Q3 海外家具业务利润承压所致。考虑短期家具业务承压影响整体业绩，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为6.14/7.25/8.25 亿元（此前7.15/8.20/9.37亿元），对应EPS 分别为0.74/0.87/0.99 元，当前股价对应PE 分别为13.3/11.3/9.9倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上提毛利实现高质量增长，维持“买入”评级。

    　　国内家纺稳健增长，美国业务短期承压，看好家纺旺季销售&美国健康发展

    国内家纺：线下店效改善叠加稳步拓店，看好双11 和Q4 旺季销售。分渠道看，线下渠道实现稳健增长，主要系管理和零售效率提升下直营店效改善，而加盟商提货偏谨慎，看好未来加盟商信心提升后提货加速；渠道扩展方面，公司持续推进开店战略，目前开店进展顺利，有望持续抢占市场份额。线上渠道，公司积极备战旺季销售，提前进行流量和品牌投放，看好双11 和Q4 旺季销售表现。美国家具：多因素叠加导致利润短期承压，看好后续去库存下经营健康持续发展。

    　　线上毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升，营运能力良好

    盈利能力：2023Q1-3 毛/净利率为44.68%/11.08%，分别同比+2.09/+0.54pct，分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 单季度毛利率同比分别+2.17/+1.95/+1.86pct，线上坚持提毛利提客单战略，稳步提升毛利率。2023Q1-3 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8/-0.2/+0.2/+0.3pct 至23.2%/5.8%/2.4%/-0.2%，销售费用率提升主要系公司针对双11 和Q4 旺季，提前进行引流活动备战双11 所致。营运能力：截止2023Q3 末存货14.51 亿元，同比-11.4%，存货周转天数201 天（+14 天）；应收账款周转天数38 天（+4 天），2023Q1-3 经营净现金流同增312%至5.9 亿元。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，美国业务恢复不及预期。

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