报告摘要：

    民用锦纶产业链一 体化领先企业。台华新材自2001 年创立以来便深耕锦纶行业，2007 年以来逐步建立起集纺丝、织造、染色及后整理为一体的完整产业链。公司产品主要包括锦纶长丝（收入占比超50%）、坯布以及成品面料。2022 年公司实现营业收入40 亿元，归母净利润2.7 亿元；截至2023Q3，公司营收同增17%至35 亿元，归母净利润同增10%至3亿元，呈逐季改善趋势。

    PA66 上游原材料放量在即，下游需求长期向好。从需求端看，PA66 由于其强度高、耐磨及耐寒性良好等高性能，常被应用于户外运动及女子运动领域，下游需求正处于高速增长阶段。从供给端看，PA66 切片前期主要被海外垄断，价高且量少。目前随着己二腈技术被国内攻克，PA66有望复制PA6 的扩张路径，实现大规模应用。

    可再生锦纶为时尚新趋势，行业空间广阔。纺服行业面临循环经济变革，以欧洲为例，2023 年6 月通过战略“到 2030 年欧盟市场的纺织品均为长时间耐用和可回收的，且尽可能使用再生纤维制造”。以Nike、Adidas等为代表的龙头品牌均提出再生纤维使用战略规划，有望带动再生纤维的需求快速增长。率先布局企业有望享受先发红利。

    公司前瞻布局，上下游优势明显，淮安项目产能释放在即。在研发持续投入支撑下，公司聚焦差异化高附加值产品，与上游原材料商（英威达）、设备商（三联虹普）建立紧密合作，在产业链各环节推动协同扩产。公司淮安项目一期工程10 万吨再生锦纶丝及6 万吨锦纶66 丝有望于2024年全面投产。随着淮安四期项目投放，公司锦纶长丝产能规模有望达到60.5 万吨，且聚焦于差异化锦纶、再生锦纶、锦纶66 等高附加值产品，公司优势有望进一步显现。

    投资建议：台华新材作为国内锦纶产业链一体化领先企业，公司淮安项目产能释放有望实现收入高增长，锦纶66、再生锦纶等高附加值差异化产品布局领先行业，有望带动公司盈利能力修复提升。预计公司2023―2025 年实现归母净利润4.53/7.14/9.31 亿元，当前股价12.36 元，对应估值24/15/12 倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，消费复苏不及预期，盈利预测与估值不及预期等。

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