1-3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入35.16 亿元，同比+16.8%；归母净利润3.27亿元，同比+10%。其中3Q23 收入同比+37.3%至13.19 亿元，净利润同比+148.6%至1.44 亿元，业绩超我们此前预期，主要因常规产品的恢复超预期。

    　　差异化产品满负荷，常规产品销售回升。收入端看，3Q23 营收较2Q23 环比略有增长（+7.6%），我们预计公司产能利用率和产销率保持上半年趋势，差异化产品仍满产满销，其售价随成本所有下降。而常规产品销售逐步恢复，或得益于弱市下，公司头部优势加强。

    　　毛利率提升及规模效应下，盈利能力修复。1-3Q23 公司毛利率同比-1.4ppt，其中3Q23 同比+2.8ppt 至22.8%，我们预计主要得益于传统产品价格的回升。费用方面，在规模效应下，1-3Q23 管理费用率/研发费用率分别同比-1.2/-0.6ppt 至4.3%/5.2%，财务费用率同比持平为1.2%，销售费用率因差旅的增加，同比+0.1ppt 至1.1%。整体来看，1-3Q23 公司归母净利率同比-0.6ppt 至9.3%，降幅环比收窄，其中3Q23 公司归母净利率同比+4.9ppt 至10.9%。

    　　营运周转加快，现金流改善。截至3Q23 公司存货周转天数同比-6 天至172 天，应收账款周转天数同比-4 天至53 天。经营性现金流净额逐季好转，从1Q23 的-0.54 亿元到3Q23 的3.3 亿元。期末现金及现金等价物达到4.27 亿元，可支持公司未来发展。

    　　发展趋势

    　　从需求端看，下游品牌客户自3Q22 开始去库存，到3Q23 已形成一个完整的销售年度，库存压力逐步减小，且尼龙下游户外服饰等需求景气度高，我们预计后续公司订单有望保持恢复趋势。供给端，公司淮安工厂PA66 产能已于9 月顺利投产，化学法再生丝也有望在年底开始放量，差异化产品的增长将给明年带来较大利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年净利润分别为4.72 和7.45 亿元，目前股价对应2023/24 年分别为23/15 倍P/E，维持跑赢行业评级。我们维持目标价14.25 元不变，对应2023/24 年分别为27/17 倍P/E，较当前股价还有17.4%的上涨空间。

    　　风险

    　　终端需求疲软，新产能爬坡不及预期，原材料价格波动对毛利率影响。

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