2023Q3 汽车内饰用皮革量价齐升并获新定点，维持“买入”评级2023Q3 收入7.44 亿元（+12.8%），归母净利润0.81 亿元（+0.5%），2023Q1-Q3收入19.41 亿元（+38.6%），归母净利润1.74 亿元（+31.7%）。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为2.2/2.9/3.5 亿元，对应EPS 为0.8/1.0/1.2 亿元，当前股价对应PE 为16.3/12.5/10.4 倍，看好主业内需改善及国际客户拓展&汽车内饰高速发展&宝泰规模提升及盈利改善，维持“买入”评级。

    主业下滑系内需疲软，宏兴规模及盈利能力双升，宝泰盈利能力环比改善（1）鞋包带用皮革短期受内需疲软影响：预计2023Q3 收入3.85 亿元（-11%），主要系下游客户因消费疲软减少采购量，销量同比-17%，毛利率预计为21%。（2）汽车内饰用皮革量价齐升下，规模及利润双增：预计2023Q3 收入1.7 亿元（+33%），其中ASP+20%以上，主要系Q3 进入旺季以及定点车型销量明显增长，净利润3400 万（+213%），毛利率34%（+12pct）/净利率20%（+11pct），盈利能力好于预期。（3）宝泰盈利能力环比改善：预计2023Q3 收入1.37 亿元，环比+6%，净利润1380 万，环比+260%，毛利率15.5%，环比+4.3pct。

    2023Q3 盈利能力提升，汽车内饰用皮革净利率超全年预期水平（1）盈利能力：2023Q3 毛利率23.7%，同比基本持平，期间费用率6.9%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.2/+0.1/-0.5pct，净利率10.8%（-1.3pct）。（2）营运端：2023Q1-Q3 经营性现金流净额0.06 亿元（2022Q1-Q3为0.48 亿元），下降主要系支付的职工薪酬增加。截止2023Q3，存货规模为12.18亿元（+36.7%），前三季度存货周转天数198 天（+4 天）。

    预计国内旺季及外销开拓促主业复苏&汽车皮革较快增长&宝泰盈利改善（1）鞋包带用皮革：Q4 迎来国内消费旺季，下游客户存在补订单需求，预计Q4 业绩好转，同时2023 年加大开拓海外品牌，为2024 年提供增量，供给端预计印尼工厂2024H2 陆续投产。（2）汽车内饰用皮革：预计Q4 理想每月交付量突破4 万台，并开始交付奇瑞旗下星纪元轿车，预计Q4 延续Q3 高增长势头。

    预计2024 年改款及新定点支撑较快增长，蔚来改款真皮选配变标配、问界M5改款升级，以及新定点理想L6、奇瑞交付星纪元SUV 车型。（3）宝泰：随胶原蛋白和二层皮拓展，预计2024 年规模及盈利能力进一步提升。

    风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

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