需求下滑叠加渠道调整导致Q3 收入承压，看好集成烹饪中心打开成长空间公司Q1-3 实现营收6.2 亿元(-12.1%)，归母净利润1.4 亿元(-8.3%)，扣非净利润1.2 亿元(-9.7%)。单Q3 实现营收1.7 亿元(-32.5%)，归母净利润0.3 亿元+(-47.2%)，扣非净利润0.2 亿元(-52.7%)。需求不振导致业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为1.9/2.1/2.3 亿元（2023-2025 年原值为2.3/2.7/3.1亿元），对应EPS 为1.03/1.15/1.27 元，当前股价对应PE 为15.1/13.5/12.2 倍，公司推出集成烹饪中心新品类，看好Q4 收入增速恢复，维持“买入”评级不变。

    　　推出集成烹饪中心品类拓展旧厨改造新市场，看好渠道拓展构筑业绩增量面向更大的旧厨改造市场，推出集成烹饪中心新品类有望打开公司成长空间。根据奥维云网(AVC)数据显示，2023 上半年，集成烹饪中心-灶蒸烤部分线上市场零售额同比增长286.4%，线下市场同比增长87.8%。10 月7 日公司发布H1 合家、G3 归爱、Z6 筑梦三大系列四款集成烹饪中心新品，帅丰集成烹饪中心围绕集成“劲”食代、集成“鲜”食代、集成“全”食代，实现功能集成、空间集成、智能集成三大集成突破。渠道端公司在经销商数量和质量方面改善空间较大，看好发力新兴渠道、新品类持续构筑业绩增长点，市场份额端迎来提升机遇。

    　　降本增效拉动Q3 毛利率提升，看好收入恢复后Q4 利润率改善Q3 公司毛利率为47.5%(+0.9pct)，主系降本增效拉动，期间费用率32.6%(+9.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%/10.0%/7.1%/-5.1%，同比分别+3.9/+3.8/+3.7/-2.1pct，主系收入下滑后费用摊薄不足，销售费用端高举高打体现公司加速拓展市场决心，综合影响下净利率15.1%(-4.2pct)，扣非净利率12.1%(-5.1pct)。2023Q3 末合同负债0.17 亿（-49.5%），处于渠道调整阵痛期，我们预计渠道调整期结束后公司营收增速有望恢复，看好Q4 盈利能力端迎来恢复。

    　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

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