事件：

    公司发布2023 年三季度报告，公司2023 年前三季度实现营业收入28.91亿元，同比增加19.81%；实现归母净利润9.94 亿元，同比减少34.54%；2023Q3 实现营业收入8.69 亿元，同比增加33.83%，环比减少25.53%；实现归母净利润2.78 亿元，同比减少34.20%，环比减少27.03%。

    2023Q3 氯化钾均价同比、环比下滑，公司短期业绩承压。

    自2022 年年中开始，氯化钾价格步入下行阶段，今年7 月氯化钾价格曾下探至2300 元/吨以下。根据百川盈孚数据，2023Q3 氯化钾均价为2524 元/吨，环比-10.07%，同比-45.34%，公司业绩短期承压。今年8月以来，氯化钾价格开始从底部反弹，截至2023 年10 月31 日，氯化钾市场均价为2842 元/吨，较前期低点上涨24%。随着氯化钾价格的逐步修复，叠加第二个百万吨项目的逐步放量，看好公司四季度业绩环比改善。费用方面，2023 年前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为0.97%、15.66%、0.27%、0.48%，分别同比+0.59pct、+10.29pct、+2.00pct、+0.48pct。管理费用增加较多是由于股份支付费用的增加。

    地缘冲突带来供给隐忧，钾肥的持续放量助力公司成长。

    受到地缘政治的影响，白俄罗斯和俄罗斯的钾肥出口受阻。今年10 月巴以冲突爆发，以色列同样是全球主要的钾肥生产国之一，此次事件又进一步为钾肥供给带来了不确定性。目前公司钾肥项目处于快速放量期，公司第二个百万吨项目已经开始贡献增量，第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成，2025 年公司钾肥产能有望达到500 万吨/年。在全球钾肥供给偏紧的背景下，公司产品有望迎来量、价齐升。同时公司合理利用伴生资源，首个非钾项目―“1 万吨/年溴素项目”已于今年5月投产。溴素项目的开发有望成为公司新的利润增长点，同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。

    投资建议：

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.84/25.32/29.56 亿元，EPS 分别为1.70/2.73/3.18 元，对应PE 分别为17/10/9 倍。公司具有丰富的钾矿资源，钾肥项目有序推进，且产品盈利水平较高，随着钾肥项目逐步落地，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。

    风险提示：氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。

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