2023Q3 外销持续增长，静待内销改善，维持“买入”评级

    2023Q1-Q3 公司实现营收67.81 亿元（-2.1%），归母净利润3.64 亿元（-28.0%），扣非归母净利润3.38 亿元（-26.15%）。单季度来看2023Q3 公司实现营收24.64亿元（+11.2%），归母净利润1.16 亿元（-26.4%），扣非归母净利润1.12 亿元（-29.48%）。考虑到短期内销仍承压，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润为5.58/6.54/7.43 亿元（原值为6.14/6.98/7.86 亿元），对应EPS 为0.73/0.85/0.97 元，当前股价对应PE 为18.9/16.2/14.2 倍，展望后续，外销预期向好，内销方面布局新品以及渠道优化后改善值得期待，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 外销维持高增，内销线下保持正增长

    分区域，我们预计公司外销仍实现翻倍以上增长，根据关联交易公告，公司 2023年关联交易由年初 2.09 亿美元上调至 3.5 亿美元，同比增速由 21%上调至102%，预计下半年将保持高速增长。内销方面行业需求仍有压力，但我们预计公司线上降幅有所收窄，线下KA、Shopping Mall 等核心渠道实现同比增长，得益于公司线下渠道的持续布局以及线下消费场景回暖。分品类，行业层面2023Q1-Q3 豆浆机恢复正增长，电饭煲、电水壶维持平稳增长，净水保持增长趋势，破壁机受经济环境影响仍有压力，我们预计公司锅煲类产品仍表现平稳。

    　　业务结构变化影响毛利率水平，销售费用摊薄效应提高

    2023Q1-Q3 公司毛利率25.39%（-3.35pct），单季度来看2023Q3 毛利率22.43%（-6.2pct），毛利率下滑或主要系低毛利外销占比提升+原材料红利走弱所致。费用端，2023Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/3.6%/3.7%/-0.8%，同比分别-1.56/+0.15/+0.21/+0.08pct。单季度来看2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61/-0.79/+0.01/+0.9pct，销售费用率较大幅度下降或主要系低销售费用外销占比提升所致，规模恢复带来费用摊薄效应。综合影响下，2023Q3 公司净利率4.72%（-2.4pct），扣非净利率4.56%（-2.6pct）。

    　　风险提示：海外需求快速回落；内销修复不及预期；原材料价格上涨等。

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