2023Q3 外销拉动收入恢复增长，但盈利能力下降。公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度营业收入67.8 亿元（YoY-2.1%）；归母净利润3.6 亿元（YoY-28.0%）。毛利率25.4%（YoY-3.3pct），归母净利率+5.4%（YoY-1.9pct）。2023Q3 单季收入24.6 亿元（YoY+11.2%）；归母净利润1.2 亿元（YoY -26.4%）。毛利率22.4%（YoY-6.2pct），归母净利率4.7%（YoY-2.4pct）。

    23Q3 收入加速增长，环比改善9.4pct，主要由海外业务持续改善所带动，具体来看：去年同期海外去库存，外销业务下滑，所以同期收入基数较低，目前海外去库存逐步结束，进入补库存阶段，海外需求也在逐步恢复，我们预计Q3 外销增速较快。2023Q3 归母净利同比下滑，主要由于毛利率较低的外销占比提升，导致Q3 毛利率同比下降6.2pct，费用率方面，公司2023Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为11.1%/3.3%/-0.5%/3.3%，同比-2.6pct/-0.8pct/+0.9pct/+0.0pct。

    公司近日公告转让九阳豆业有限公司股权。九阳股份持有九阳豆业约25.5%的股权，标的股权价格最终确定为17722.6 万元，我们认为，出售九阳豆业有助于公司未来更好地聚焦于家电主业，同时本次交易预计对税前利润贡献约8900 万元。

    盈利预测与投资建议。小家电行业消费升级趋势不变，公司作为小家电龙头，行业地位稳固，产品矩阵丰富，持续改善线上、线下销售渠道，公司业绩有望逐步恢复增长。假设小家电行业格局稳固，消费升级趋势不变，我们预计2023-25 年归母净利分别同比增长10.1%、5.3%、12.1%。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，参考可比公司，给予2024 年18xPE，对应合理价值14.41 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。新品推广低于预期；原材料价格持续上涨；竞争环境恶化

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