公司发布23 年三季报。公司23 年前三季度实现收入107.55 亿元，同比0.35%，归母净利润7.36 亿元，同比-12.78%。其中2023Q3 实现收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41 亿元，同比-4.57%。

    　　外销实现恢复性增长。公司外销收入经历了多个季度的下滑，经过我们测算，公司23Q2 实现外销收入增长2%，23Q3 外销进一步恢复，收入同比大幅增长约38%，外销高景气度持续。内销在22Q3 增长70%的高基数下，23Q3内销收入出现约14%的下滑。

    　　财务费用率变动影响公司归母净利率。23Q3 毛利率同比-0.65pp 至23.10%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.09pp/-0.33pp/0.25pp/4.49pp 至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，财务费用率大幅变动导致公司23Q3 归母净利润率同比-2.20pp 至7.75%，单季度利润率环比23Q2 提升0.48pp。

    　　盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长，依靠研发制造优势，品牌不断孵化，公司内销发展可期。我们预计公司23-25 年实现归母净利10.32亿元、11.75 亿元、12.70 亿元，给予公司2023 年18-20 倍PE 估值，对应合理价值区间为22.5-25 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。

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