富安娜是国内少数的高端家纺自主品牌之一，前三季扣非净利领先创出历史同期新高！根据3 家上市家纺企业最新三季报，23Q1-3 富安娜营收19.2 亿元（同比-2.9%），归母净利润3.46 亿元（同比+5.7%），扣非归母净利润3.07 亿元（同比+5.9%），前三季扣非利润逆势新高！相较之下，23Q1-3 罗莱生活/水星家纺扣非归母净利润3.89/2.14 亿元，较21 年同期利润峰值仍有16%/7%差距。边际看，富安娜23Q1/Q2/Q3 单季营收同比-7.6%/-1.9%/+0.9%，在国内消费大盘有所走弱背景之下，亦彰显了平稳改善的良好趋势。

    　　全国性家纺品牌屈指可数，第一梯队品牌竞争格局优异，上市家纺企业毛利率齐头攀升。

    　　23Q1-3 富安娜/罗莱生活/水星家纺毛利率同比提升1.4pct/2.1pct/1.8pct，呈现同步上行态势，反映了消费者对品牌溢价认可度正日趋提升。其中，富安娜稳居家纺品牌第一梯队，是业内唯一入选中国“60 年60 品牌”，正凭借原创设计及高端定位持续增强品牌溢价，23Q1-3 毛利率54.6%，更高于罗莱生活44.7%、水星家纺40.1%，而突出的控费能力又将高毛利有效转化为高净利，23Q1-3 富安娜净利率18.0%，同比大增1.5pct，更高于罗莱生活11.0%、水星家纺9.2%，其中23Q3 单季净利率19.5%，向20%目标逼近中。

    　　TOC 业务优势+存货指标优秀，体现优于同行的营运能力。根据公司三季报，23Q1-3 公司TOC 业务（直营+电商）营收占比达63%，且每季产品系列在设计和创新上都有更新和叠加，相比大众化产品和加盟渠道占比高的同行公司，这需要更强的库存管理水平。截至23Q3 末，公司存货7.9 亿元（同比-10.9%），存货周转天数239.2 天（同比-7.6 天）。

    　　消费赛道中稀缺的稳定型红利资产，深港通持股持续增加。20-22 年富安娜净现比1.3/1.4/1.3，ROE（平均）14.5%/15.0%/14.3%，盈利能力及质量均表现突出。公司自2009 年上市以来，累计分红率高达51.2%，而近三年含回购的现金分红比例更高达107%/103%/93%，在稳定增长与强劲现金流的坚实条件下，高分红政策将延续。根据交易系统数据，截至2023/11/17，深股通系统对富安娜持股量达到3266 万股，占其流通A股的6.75%，较年初持股量仅占其流通A 股的0.26%已大幅增加，目前仍在持续增持中。

    　　我们认为，富安娜作为中国家纺民族品牌，资产稀缺性突出，当前仍属低估，重申维持“买入”评级。23Q3 期末公司账上货币资金及交易性金融资产高达14.1 亿元（同比+12.2%），所有短期、长期借款均为零，兼备抗风险能力与潜在扩张条件。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润5.9/6.6/7.3 亿元，对应PE 为12/11/10 倍，重申维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司近期收到警示函、关注函、批评处分决定，主要涉及第六期限制性股票激励计划相关信披失误和考核指标设置依据，公司已详细回复说明，我们认为上述问题不影响公司家纺主营业务持续向好发展。

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