事件描述

    公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收36.23 亿，同比增长7.69%；归母净利润8.44 亿，同比增长25.84%；扣非归母净利润8.01 亿，同比增长22.04%。其中，23Q3 实现营收12.1亿，同比增长13.67%，环比增长4.28%；归母净利润2.93 亿，同比增长50.06%，环比增长35.07%；扣非归母净利润2.6 亿，同比增长39.9%，环比增长20.65%。

    事件评论

    需求不明朗及降价影响下新材料主业仍实现稳健增长，且单三季度同比提速明显。公司单Q3 营收同比增长13.67%，环比增长4.28%，为近三年首次在三季度实现环比正增长，其中，航空新材料业务实现收入11.79 亿，同比增长12.08%，环比增长4.25%，在中调及降价影响下依然实现中速增长且边际提速明显，反映公司卡位复材中游产业地位所带来的经营韧性；机床装备业务实现收入0.18 亿，同比增长43.69%，环比减少0.24%，主要系专用装备及航空零部件加工业务增长所致。

    主业成本管控叠加装备业务减亏助推盈利能力改善，业绩增长显著快于收入端。公司单Q3 业绩增速显著高于营收，主要系盈利能力大幅改善，单Q3 销售毛利率为36.95%，同比提升5.13pcts，环比提升2.31pcts，牵引销售净利率为24.72%，同比提升6.47pcts，环比提升5.93pcts。当前公司预浸料产品处于新老牌号交替及原材料采购成本降低的过程中，产品结构变化及成本管控牵引毛利率持续提升。此外，公司机床装备业务受益业务结构变化与冗余人员成本减少，前三季度同比减亏986 万，亦带动盈利能力增强。

    考虑到历史目标完成度高叠加考核机制优化，四季度仍有较高业绩释放潜力。公司23 年营收指引为49 亿，利润总额指引11.76 亿，前三季度营收完成度为73.94%，利润总额完成度为84.52%。历史上公司经营目标完成度较高，叠加新考核机制下管理层绩效年薪与年度经营考核结果直接挂钩，因此经营目标置信度高。假设公司完成全年目标，则Q4需实现营收12.78 亿(YoY+18.11%)，实现利润总额1.82 亿(YoY+75.00%)。

    先进预浸料生产厂房等扩产项目稳步推进，提升交付能力夯实长期增长动能。2023Q3 末公司在建工程余额为1.98 亿，较年初增加4,612 万，同比增长47.05%，主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致。2022 年，公司先进航空预浸料生产能力提升建设项目顺利开工，新建先进预浸料生产厂房及多条预浸料自动化生产线，截至2023H1，先进预浸料生产厂房项目建设进度为29%。该项目投产后公司交付能力将显著增强，支撑公司中长期发展目标实现。

    维持公司买入评级。预计公司2023-2025 年的归母净利润为10.15/13.66/17.43 亿元，同比增长33%/35%/28%，对应PE 分别是31x/23x/18x，随公司内部治理理顺不排除上调盈利预测的可能。

    风险提示

    1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

    2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。

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