事件。公司发布 2023 年三季报：23Q1-3 公司实现营业总收入219.43 亿元，同比+25.2%，归母净利润105.66 亿元，同比+28.6%；其中23Q3 单季公司实现营业总收入73.50 亿元，同比+25.4%，归母净利润34.76 亿元，同比+29.4%。

    　　收入快速增长，强化营销攻坚。23Q3 公司实现营业总收入73.50 亿元，同比+25.4%，我们认为或受益于国窖延续稳增，低档酒发力增长。23 年9 月公司拟推动泸州老窖浓香国酒体验营销中心建设项目，共包括文化体验、场景体验和数智体验三大板块，有望进一步提升品牌形象。公司持续强化营销攻坚，聚焦一线业务数字化升级，开展群星演唱会、扫码抽奖等活动，发力主题营销。

    　　毛利率延续上行，现金流表现亮眼。公司毛利率表现稳健，23Q3 同比+0.16pct至88.6%，我们预计或受益于国窖1573 增速略快于整体。公司现金流表现亮眼，23Q3 销售回款/经营性净现金流同比+90.4%/+52.3%至100.60/34.05亿元，合同负债环比净增长10.28 亿元至29.62 亿元，还原合同负债后Q3收入同比+54.2%。

    　　费用管控良好，盈利能力提升。公司期间费用管控良好，23Q3 同比-2.05pct至16.2%，其中销售费用率同比-0.79pct 至12.8%，我们认为或与费投效率提升有关；管理费用率同比-0.80pct 至4.1%。23Q3 公司归母净利率同比+1.47pct 至47.3%，

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为9.04、11.10、13.49 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年30-35xPE，对应合理价值区间为271.27-316.49 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，全国化扩张不及预期。

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