降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3 营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3 单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。

    　　尽管Q3 受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。

    　　存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3 贷款总额为1144.52 亿元，较2022 年底增加113.2 亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022 年底增加112.26 亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。

    　　资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3 江阴银行不良率较23Q2 环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps 至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。

    　　投资建议。受制于资产增速放缓以及对未来经济的不确定性，我们假设公司2023-2025 年的EPS 为0.83、0.92、1.02 元（原为0.92、1.11、1.28 元），第四年至第十年的净利润增速为7%（原假设10%）。我们预测2023-2025 年EPS 为0.83、0.92、1.02 元（原为0.92、1.11、1.28 元），归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.47 元；根据可比公司法给予公司2023E PB 估值为0.75 倍（可比公司为0.55 倍），对应合理价值为5.29元。因此给予目标价5.47 元（对应2023 年PE 为6.59 倍，同业公司对应PE 为5.92倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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