核心观点
公司研发初期以抗HPV 生物蛋白产品为主，逐步向重组胶原蛋白产品拓展，2021 年自主研发的国内首款三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，目前公司医疗器械、化妆品、原料及其他营收占比为87%、9%、4%。得益于高端核心单品重组胶原蛋白三类证植入剂“薇旖美”的快速放量（22 年营收1.22 亿元、占比30%，预计23H1 营收超2 亿元），公司23Q1-3营收和业绩高增， 盈利能力逐季提升， 23Q3 净利率41.27%/+9.57pct。重组胶原蛋白医美产品矩阵持续拓展，23 年8月再获第三类医疗器械注册证。展望后续，“薇旖美”有望继续放量，医美产品管线丰富、贡献长期增长动力。
事件
公司发布2023 年三季报：23Q1-3 营收5.17 亿元/+105.6%，归母净利润1.92 亿元/+173.8%，扣非归母净利润1.84 亿元/+179.8%；经营活动净现金流为1.82 亿元/+95.1% ， 加权ROE 为32.72%/+13.54pct；基本EPS 为3.03 元/股、同比+95.1%。
简评
Q3 业绩延续高增态势，盈利能力逐季提升。23Q3 公司营收2.0亿元，同比+106.4%、环比+6.6%，延续23Q1、Q2 的高增态势，23Q3 归母净利润8284.3 万元，同比+168.8%、环比+24.7%，预计得益于高端核心单品重组胶原蛋白三类证植入剂“薇旖美”的快速放量，预计抗HPV 生物蛋白产品、二类医疗器械、功能性护肤品销售额相对稳定。伴随着高毛利注射剂产品占比持续提升，23Q3 公司毛利率91.26%/+5.35pct ， 23Q3 净利率为41.27%/+9.57pct，较23Q1、Q2 的35.28%、41.27%持续提升。
分产品，高端医美产品“薇旖美”21 年上市后快速放量，植入剂带动医用敷料销售向好。公司研发初期以抗HPV 生物蛋白产品为主，逐步向重组胶原蛋白产品拓展，2021 年自主研发的国内首款三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，目前公司医疗器械、化妆品、原料及其他营收占比分别为87%、9%、4%。其中：
1）医疗器械：主要是以A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）及医用敷料产品（二类医疗器械），23H1 营收2.77 亿元/+140.3%,其中单一材料（包含薇旖美和重组人源化胶原蛋白凝胶）营收2.33 亿元/+278.5%、复合材料医疗 器械（包含医用敷料、抗HPV 产品等）营收0.43 亿元/-19.4%，公司薇旖美产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直营为主，截至23H1 拥有销售团队87 人，已覆盖终端医疗机构超过1,500 家。随着植入剂产品的销售规模快速增长也带动了医用敷料的销售。
2）化妆品：涉及ODM、自有品牌，自有品牌包括，“ProtYouth?”（A 型重组人源化胶原蛋白为单一成分）、“肌频?”（修护、敏感肌）、“重源?”，23H1 营收0.31 亿元/+1.18%；3）原料：包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，23H1 营收0.09 亿元/+3.65%。
重组胶原蛋白医美产品矩阵持续拓展，23 年8 月再获第三类医疗器械注册证。1）至真：2023 年6 月上市，薇旖美?至真在164.88°三螺旋结构基础上，通过2 年技术创新实现NSA 超螺旋结构，胶原含量从薇旖美极纯的4mg/瓶升级为10mg；2）薇莱美：公司于2023 年7 月推出新品A 型重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白修复冻干粉；3）暨薇旖美“注射用重组Ⅲ型胶原蛋白冻干纤维”后，2023 年8 月公司“注射用重组III 型人源化胶原蛋白溶液”获第三类医疗器械注册证，该产品为无色或类白色液体，由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹），进一步扩充重组胶原蛋白医美产品矩阵。
展望后续，“薇旖美”有望继续放量，医美产品管线丰富、贡献长期增长动力。一方面，公司现有薇旖美是国内唯一的重组胶原蛋白三类注射针剂，竞争格局良好，目前正处于快速放量阶段，且公司推进产能扩张保障后续业绩增长性，锦波合成生物产业园一期于9 月21 日开园试产，正式投产后可实现年产注射级高端人源化胶原蛋白原材料300 万支。另一方面，公司产品储备充足，核心成分大部分为重组III 型人源化胶原蛋白，并在研究拓展不同场景应用，有望贡献长期增长动力。
投资建议：预计2023-2025 年公司营收为7.86、11.81、15.42 亿元，同比+101.5%、+50.2%、+30.6%，归母净利润为2.75、4.38、5.92 亿元，同比+152.0%、+59.2%、+35.3%，对应PE 为67X、42X、31X，首次覆盖，给予“增持”评级。
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