普门科技是立足体外诊断和治疗康复的医疗器械供应商。体外诊断行业重塑进程加快，公司技术为本，空间广阔。康复治疗政策友善，好风借力大有可为，医美产品打开空间。我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.77/1.00/1.26元。考虑到公司成长确定性较高，我们给予普门科技2023 年38x PE，对应市值125 亿元，目标价29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　公司是立足体外诊断和治疗康复的医疗器械供应商。深耕行业15 年，成就高新技术企业。连续股权激励彰显信心，助力公司长期发展。立足体外诊断和治疗康复，公司正处于快速发展期，2022 年公司营收9.83 亿元，归母净利润2.52亿元。公司盈利能力强，持续加强研发投入，为公司成长注入强劲动力。

    　　体外诊断空间广阔，电化学发光技术打破外资垄断。化学发光是体外诊断核心技术，进口替代空间巨大，集采加速箭在弦上，外资或将让出巨大市场份额。

    　　公司是希森美康的重要合作方，C 反应蛋白为早期支柱业务，为后续发展打下坚实基础。公司六大IVD 平台并进，电化学发光技术突破外资技术垄断，高端医院入院率快速提升。根据海关数据，2022 年公司的糖化血红蛋白出口排名第一。

    　　康复治疗政策友善，好风借力大有可为，医美产品打开空间。支付方式改革将助力分级诊疗，政策推进康复医疗扩容。公司已经形成丰富的产品线。康复服务终端扩张、康复器械先行，八大方案、院内院外双轮驱动打开空间。另一方面，并购研发快速布局医美，消费升级背景下未来可期。核心产品冷拉提上市，有望助力公司业绩快速增长。

    　　风险因素：盈利预测假设不成立对公司盈利预测、估值的负面影响；国际地缘政治风险；政策超预期变动风险；宏观经济波动风险；研发、产品注册进度不及预期；销售增长不及预期；市场竞争加剧风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司处于IVD 试剂放量期，且医美产品销售良好，我们预测2023E-2025E 年公司归母净利润分别为3.28 亿/4.25 亿/5.39 亿元，YoY+30.5%/+29.4%/+26.8%，对应EPS 分别为0.77/1.00/1.26 元。根据公司主营业务情况，我们选取IVD 领域化学发光企业龙头新产业、亚辉龙，以及康复器械龙头翔宇医疗、伟思医疗，作为普门科技的可比公司。2023E-2025E年可比公司平均PE 分别为35/27/21x，普门科技对应PE 为31/24/19x。（新产业、亚辉龙、翔宇医疗、伟思医疗预计年份EPS 为Wind 一致预期，普门科技EPS 为中信证券研究部预测，股价为2023 年11 月27 日收盘价）。考虑到：

    　　1）2022 年公司装机量增长84%，料将带动试剂销售；2）公司发布战略产品冷拉提，医美产品贡献第二增长曲线，未来公司成长确定性较高；3）公司一体两翼，相较可比公司有更高的成长能力和抗风险能力，我们给予普门科技2023 年38x PE，对应市值125 亿元，目标价29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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