中国核建是我国核电建设的龙头，积极拓展工业与民用建设业务，推动公司营业收入增长。在双碳背景下，公司将受益于政策支持和核电发展，核电建设业务保持快速增长。此外，公司积极开拓工业与民用工程建设，在手订单饱满，有望保障未来营业收入的增长。我们预测公司2023/24/25 年EPS 为0.64/0.71/0.81 元，现价对应PE 为11.1/9.9/8.7 倍。考虑到公司是核电建设龙头，业绩具有较高确定性，综合PE、PB 估值，我们给予公司目标价8.5 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
核电建设行业龙头，积极扩展工业与民用建设领域。中国核建是我国核电建设的行业龙头，拥有三十余年参与多项重大项目的建设经验。2022 年核电工程业务营业收入为167.48 亿元，同比增长40%，占总营业收入的17%，展现出良好的盈利能力，毛利率维持在15%左右。核电工程的营收增长速度快于工业与民用工程，有望带动公司利润提升。同时，公司将核电建设的经验延伸至工业与民用工程领域，规模逐年扩大，2022 年后者营收占总营业收入的77%，成为公司稳定的收入来源。
核电助推“双碳”，发展前景可期。我国拥有自主知识产权和自主品牌的第三代核电“华龙一号”，以及全球首个陆上商用模块化小堆“玲龙一号” ，已成为继美国、法国、俄罗斯后，第四个拥有独立自主第三代核电技术的国家。截至2022 年底，我国核电装机容量达到5553 万千瓦，累计发电量占全国总发电量的4.98%。在“双碳”背景下，国家出台多项政策大力支持核电的发展，规划到2025 年核电运行装机容量达到7000 万千瓦。中国核能行业协会发布的《中国核能发展报告（2023）》预计到2035 年我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相较于2022 年将实现翻倍增长。
中核集团业界领先，为公司提供坚实的业务支持。目前我国具备核电运营资质的四家企业分别是中核集团、中国广核、国家电投和华能集团。其中，中核集团凭借丰富的经验、较大的规模、强劲的实力成为我国核电运营的核心企业。
截至2023年3月，中核集团在运和在建总装机容量3493万千瓦，全国占比43%。
中核集团产业链完整，涵盖天然铀、核燃料、工程建设、先进核能利用和核技术应用等多个领域。集团能够在核电项目、技术和产业链等方面提供全方位支持，助力公司持续发展。
核电建设技术含量高，公司优势明显。1）截至2023 年6 月，公司旗下的5 家企业具备国家核安全局颁发的《民用核安全设备安装许可证》，建设资质得到认可。2）公司具有明显的技术优势。三十余年的发展让公司积累了横跨二代、二代+、三代以及四代的核电技术堆型，包括CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验快堆、先进研究堆等。3）公司能够提供核电工程施工图设计、建设施工、系统调试、检维修等全产业链服务，保证核电站安全平稳运行。4）公司经验丰富，承担了在运和在建核电机组的97%的核岛安装和94%的核岛土建工程。5）公司建设规模最大，能够同时承建超过40 台核电机组。2022 年，公司在核电工程板块新签合同金额为380 亿元，同比增长59.66%，为业务保持高速增长提供了保障。
工业与民用工程协同发展，在手订单支持收入增长。公司借助在核电建设领域积累的经验和技术，积极开拓石油化工、房屋建筑、市政、公路、桥梁、隧道、环保、城市轨道、水利水电建设等领域，2018-2022 年营业收入复合增长率为21%，毛利率维持在8%。2022 年公司新签合同额为1010 亿元，在执行未完成合同金额为1437 亿元，充足的工程储备将支持收入继续增长。
风险因素：核电工程业务建设进度不及预期；工业与民用业务建设不及预期； 原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外业务开展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司在核电建设领域处于领导地位，核电建设业务有望继续增长，且工业与民用工程业务有充足的订单，进一步助力业务增长。我们预测公司2023/24/25 年EPS 为0.64/0.71/0.81 元，对应PE 为11.1/9.9/8.7倍。公司一年来平均PE 估值为13x，目前处于11-12xPE 的低估值区间。考虑到公司是核电建设龙头，相关业务增速较快，公司有望回到近一年的估值中枢，我们给予公司2023 年13 倍PE，对应目标价8.3 元。近一年公司PB 平均估值为1.4，当前处于1.1-1.3xPB 的低估值区间，考虑到公司业绩具有较高确定性，我们预测公司估值将回到合理范围，给予公司2023 年1.4xPB，对应2023 年目标价为8.7 元。综合PE、PB 估值，我们给予公司目标价8.5 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级
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