本报告导读：

    　　我们判断公司已渡过渠道风险加速释放阶段，当下正处于渠道价值链修复过程；2024年公司或将实现增长模式转型，业绩有望实现恢复性增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：“维持”增持评级，维持目标价89.9 元。维持盈利预测，预计2023-25 年EPS 分别为1.89 元、2.64 元、3.33 元。

    　　管中窥豹：调整中的酒鬼酒与白酒周期再定位。我们认为酒鬼酒的主动去库具有明显的指征意义，白酒周期运行仍是四周期嵌套的体现，2024 年产业将演绎库存周期，消费分层、份额集中逻辑强化；我们认为公司已经渡过渠道风险加速释放期，2024 年公司业绩延续负增长的概率持续回落，业绩有望实现恢复性增长。

    　　酒鬼酒2023：风险释放，休养生息。我们认为酒鬼酒已经基本度过了渠道风险的加速释放阶段，公司核心单品的渠道库存和价格体系保持稳定，预计2023Q4 公司仍以恢复渠道动能为第一优先级，销售重心在于渠道价值链修复，对于回款考核的要求居次。

    　　酒鬼酒2024：增长模式切换，甲辰内参是前哨。酒鬼酒之前呈现明显的“需求驱动型”增长，其高成长性源自高端白酒扩容红利叠加香型、品牌拉力，这放大了公司业绩波动性；我们认为，公司年度会议拟定的“差异化+聚焦”策略以补全营销体系短板、塑造精品酒企为核心，这将助力公司由“需求拉动型”增长向“内生驱动型”增长模式转型；我们认为，甲辰版内参作为转型期的核心单品试水顺利，公司渠道价值链迈入修复阶段，如若营销改革思路在后续能够得到贯彻，酒鬼有望实现营销模式转型，或先于行业迈入业绩加速阶段。

    　　风险因素：食品安全、管理层更替等。

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