事件：

    　　2023 年12 月27 日，公司发布终止内蒙古包头年产130 万条高性能子午线轮胎项目的公告。同时，发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）的公告。

    　　柬埔寨二期落地，进一步加速国际化进程

    　　柬埔寨二期项目拟投资14.95 亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350 万条半钢子午胎（轿车）和75 万条全钢子午胎（卡客车），建设周期18个月。项目达产后，公司柬埔寨基地将具备年产850 万条半钢胎和165 万条全钢胎的生产能力，预计贡献年平均营收17 亿元，年平均净利润2.31亿元，项目税后财务内部收益率为20.45%，投资回收期为6.19 年。

    　　该项目产品主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，有望进一步提升市场占有率和国际化水平。

    　　柬埔寨生产基地优势显著为公司长期发展奠定基础公司柬埔寨基地所在的西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输。

    　　此外，柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3 万吨，可以节约天然橡胶进口税和运输费用，大幅降低原材料成本。与此同时，柬埔寨政府高度重视公司在柬项目，将持续支持公司发展。

    　　海外双基地打开成长空间

    　　出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。

    　　公司泰国基地于2020 年初步投产，一期已实现满产满销，二期加速推进中；柬埔寨基地也于23 年5 月正式投产。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨新基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　鉴于相对谨慎的产能投放节奏，我们预计公司2023-25 年收入分别为56/67/79 亿元（前值为56/72/80 亿元），对应增速分别为36%/19%/18%，归母净利润分别为2.5/4.5/5.9 亿元（前值为2.8/5.1/5.9 亿元），对应增速分别为1386%/78%/31%，EPS 分别为0.16/0.28/0.37 元，三年CAGR 为226%。鉴于公司出海战略顺利推进，我们给予公司24 年17 倍PE，对应目标价4.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险；原材料大幅波动的风险；东南亚基地再度遭受双反的风险。

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