国产碳化硅衬底佼佼者。公司成立于2010 年，最初以4 英寸半绝缘型衬底产品为主。经过十余年的技术发展，实现了6 英寸导电型碳化硅衬底批量销售，并自主扩径完成高品质8 英寸导电型碳化硅衬底制备。

    　　800V SiC 密集上车，前景乐观。半绝缘型和导电型碳化硅衬底分别在新能源汽车/光伏/储能以及5G/雷达/国防等领域广泛应用。自2018 年特斯拉率先在Model 3 上搭载SiC 开始，蔚来/比亚迪/吉利/上汽/小鹏等车企纷纷跟进。据GaN 世界报告不完全统计，截至2023H1，全球已有近40 款SiC 车型进入量产交付，可查到交付数据的SiC 车型上半年累计118.7 万辆，结合CleanTechnica统计数据（1-5 月SiC 车型超100 万辆）以及6 月主力车型销量，测算上半年全球SiC 车型销量超过120 万辆，高压碳化硅车型正密集上量。

    　　产能调整完成，公司业绩现拐点。伴随终端市场需求的快速增长，公司导电型衬底产品打入英飞凌、博世等主要企业，在手订单充沛。公司一方面加快上海临港导电型衬底产能的建设，另一方面将济南工厂半绝缘型衬底产能积极调整为导电型衬底产能。虽然公司2022 年营业收入、盈利能力因产线、设备调整等导致临时性下滑，随着公司临港产线的顺利爬坡，导电型产品交付能力得以提升，公司销量已实现连续五个季度的持续增长，2023 前三季度实现8.25 亿元创历史新高；归母净利润2023Q3 单季度实现380 万元扭亏。

    　　投资建议：公司是国产碳化硅衬底龙头，产品具有较高技术壁垒。目前公司正处于技术突破和产能快速爬升阶段，叠加下游需求刺激公司与行业领先企业签订合作订单，市场份额正逐步扩大。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入12.48/21.50/36.92 亿元。由于公司2023-2025 营收有望快速增长、利润正扭亏为盈，因此对应 PS 为22.63/13.14/7.65 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期；产能扩张不及预期；技术研发不及预期。

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