2023 年12 月30 日公司发布公告：联合重组涂料公司嘉宝莉，重组后北新建材持有嘉宝莉78.34%的股份，嘉宝莉成为公司的控股子公司。

    点评：

    收购嘉宝莉落地“一体两翼”战略，助力北新建材新成长。公司作为国内石膏板绝对龙头，2022 年市占率达到68.17%，规模成本优势明显，石膏板作为公司的主体业务，经销的模式保证了公司经营现金流的充裕。同时,公司在石膏板“一体”的基础上，积极发展防水材料和涂料的“两翼”业务。防水材料业务通过并购，三年的时间已经成为国内的行业第三大龙头。嘉宝莉的收购让公司的另一翼涂料业务也得到了进一步的落地。嘉宝莉作为规模排名第八的涂料企业，建筑涂料全国前五、家具涂料全国前三，全球涂料前30 强，收购后北新建材的涂料业务产能将增加119.7 万吨以上，成为全国布局的涂料龙头之一。公司“一体两翼”的战略雏形初现，在石膏板业务成为成熟的主体后，防水材料和涂料的“两翼”业务进入快速发展阶段，带来公司新的发展空间。

    并购有利于重塑涂料行业发展新格局。北新建材作为央企中国建材集团的子公司，2005 年到2015 年通过收购泰山石膏逐步发展为全国绝对的石膏板龙头公司。民企和央企的结合有利于原来民企背景的公司借助央企的资源，得到较好的协同发展。当前涂料行业的全球龙头主要以外资公司为主，央企进入涂料行业有利于中国涂料行业的更快更好的发展，带来涂料行业发展的新格局。

    联合重组提升公司估值水平，增厚公司业绩。嘉宝莉2023 年7 月底净资产为20.72 亿元，按照收购对价计算，对应的PB 为2.51 倍，仅比同行业以直销模式为主的上市涂料公司亚士创能的市净率2.07 倍略高，而内资涂料龙头上市公司三棵树的市净率为8.47 倍,且2023 年三季度应收账款的资产占比高达31.60%。考虑到公司作为以经销模式为主，应收账款较少，资产质量受地产行业的债务危机影响较小，所以相对市场合理PB 估值水平有着较大的溢价空间，叠加涂料业务的发展，推进公司估值水平提升。另外，嘉宝莉2024-2016年业绩承诺为税后净利润不得低于4.13 亿元、8.75 亿元和13.94 亿元，这些业绩承诺如果能够达成将增厚公司2024-2026 年EPS 0.19 元、0.41 元和0.65元。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为36.25、46.05 和54.37 亿元，对应EPS 分别为2.15、2.73 和3.22 元。当前股价对应2023-2025 年PE 值分别为11.5、 9.1 和7.7 倍。看好公司一体石膏板业务发展的稳定，两翼业务带来的新成长空间，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：地产行业调控效果不及预期。

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