投资要点

    　　事件：2024 年1 月2 日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案）及回购股份公告。公司拟以自有资金回购151.23-166 万股，回购价格不超74.82 元/股，用于股权激励计划。公司计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185 人授予不超151.23 万股（占公司总股本0.2348%）限制性股票，授予价格为24.98 元/股；解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度。

    　　股权激励全面综合考核，彰显公司长期发展信心。本次激励计划各年度考核指标为：

    　　1）2024-2026 年ROE 不低于10%、10.5%、11%，且不低于同业平均或对标企业75 分位；2）以2022 年为基准，2024-2026 年归母净利润CAGR 均不低于20%，且不低于同业平均或对标企业75 分位；3）2024-2026 年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。股权激励将核心员工与公司利益深度绑定，有助于增加公司人才吸引力，促进公司核心队伍建设，更加有利于公司长远发展。

    　　坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，成效显著。公司加速业务重塑，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，以阿胶、复方阿胶浆为基石，向“阿胶+”及“+阿胶”不断延伸。1）传统阿胶块：公司通过精准营销、品牌唤醒促进终端纯销持续增量；并持续打造“滋补国宝”顶流品牌，夯实品牌基石；2023Q1-Q3 阿胶块营收占比约50%，增长基本持平。2）复方阿胶浆：公司全面落地大品种战略，深耕连锁、拓展县乡市场，搭建动销体系；2023Q1-Q3 复方阿胶浆营收占比近30%，增速近40%；同时积极拓展新适应症，开展治疗癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合征、改善阳康后疲劳等高等级循证医学研究，适应症的扩大有望拓展消费者人群，提升市场渗透率。3）桃花姬阿胶糕：作为健康消费品领域核心品牌，将通过快消品思路实现从区域性品牌向全国性品牌迈进；2023 年以来已通过打造出圈金曲、多媒体高频次重点市场覆盖、官宣明星代言等活动深化动销及终端渗透；2023Q1-Q3桃花姬阿胶糕营收占比约10%，增速70%左右；未来将持续丰富桃花姬品牌内涵，探索“轻养生”第二增长曲线。4）其他：男士滋补品牌“皇家围场1619”已于2023 年6 月焕新上市，通过重点布局线下零售市场有望提升男科市场占有率。

    　　投资建议：公司发布股权激励计划提振长期发展信心，双轮驱动发展战略成效显著，成长动力充足。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为10.21/12.81/15.71亿元，增速分别为31%/26%/23%；对应PE 分别为32/25/21 倍。首次覆盖，给予“增持-A”建议。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。

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