预测2023 年归母净利润同比增长85%-150%

    　　宇通客车公布2023 业绩预告：公司预计2023 年实现归母净利润14.0-19.0亿元，同比增加85%至150%。扣非归母净利润11.0-15.0 亿元，同比增加340%至500%。4Q23 计提资产减值准备4.5 亿元，剔除该影响后归母净利润为18.5-23.5 亿元，超出市场预期。对应4Q23 归母净利润中枢6.0 亿元，同比-4.6%/环比+3.3%，扣非归母净利润中枢5.2 亿元，同比-8.1%/环比+13.9%。剔除资产减值准备影响，4Q23 归母净利润中枢为10.4 亿元。

    　　关注要点

    　　4Q23 销量稳健，新能源出口虽受船期影响，但仍实现季度新高。4Q23 公司销量10243 辆，同比-8.9%，考虑到4Q22 新能源补贴退坡的刺激效应，我们认为公司销量同比表现稳健。4Q23 公司出口客车近3000 辆，其中新能源客车450 辆左右，创季度新高，部分订单受到船期影响，我们预计或体现在1 季度销量中。4Q23 归母净利润中枢对应的单车净利润为5.85 万元，同比+4.7%/环比+12.4%，我们认为主要得益于降本控费、规模效应、产品结构改善等因素。

    　　2023 年呈现座位客车驱动下的国内市场稳健恢复、海外市场贡献业绩弹性的特征。行业层面，2023 年呈现座位客车销量显著恢复、公交及其他客车销量需求疲软的特征。公司层面，2023 年公司累计销售客车36,518 辆，同比增长20.9%。11M23 公司在中大型座位客车市场市占率增至50%、公交市场市占率增至19%，我们认为展现了公司在行业复苏期的全面发力态势。分销售地区来看，2023 年公司出口销量10,165 辆，同比增长78.9%，国内销量26,353 辆，同比+7.5%。公司认为受益于海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长，公司出口业务持续发力，出口销量实现大幅增长。

    　　客车出口具备成长性，公司销量及业绩仍处于向上周期中。我们认为，2024 年客车出口仍处于向上周期中，尤其出口新能源客车单价高、盈利优，公司有望持续受益；国内客车市场底部修复，支撑规模效应释放。此外，公司高分红特点亦有望对股价形成支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持23 年盈利预测，考虑降本控费等因素，上调24E归母净利润3.9%至22.2 亿元，首次引入25 年盈利预测26.5 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应13.3x/11.1x 24E/25E P/E，出口销量增长预期积极，叠加高股息支撑，我们上调目标价9.1%至18.0 元，对应18x/15x 24E/25EP/E，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　国内公交需求恢复不及预期；海外交付不及预期。

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