投资要点

    　　事件：2024 年1 月8 日，中国中免发布2023 年度业绩快报，2023 年公司实现营业收入 675.76 亿元，同比+ 24.15%，实现归母净利润 67.17亿元，同比+ 33.52%；扣非归母净利润66.55 亿元，同比+35.78%。

    　　Q4 业绩略超市场预期，盈利能力持续改善。2023Q4 实现营收167.39 亿元，同比+11.1%，较2021 年同期-7.9%；归母净利润为15.10 亿元，同比+275.6%，较2021 年同期+29.8%；扣非归母净利润为14.64 亿元，同比+359.1%，较2021 年同期+27.9%。2023 年全年毛利率为31.44%，同比+3.42pct，测算得Q4 毛利率为30.5%，同比+9.5pct；Q4 归母净利率为9.0%，同比+6.4pct。

    　　公司收入与离岛免税购物额增长趋势基本一致。根据海南机场集团数据，计算得2023Q4 海口美兰+三亚凤凰两机场旅客吞吐量合计1149.5万人次，同比+161.1%，较2019 年同期+1.0%。根据海口海关披露数据，2023Q4 海南离岛免税购物金额合计88.5 亿元，同比+14.4%，购物人次为150.5 万，同比+74.4%，客单价有所下滑。赴岛客流恢复疫情前，公司收入与离岛免税购物额增长趋势基本一致。

    　　2024 年口岸免税销售有较大发展潜力。租金合同补充协议生效，与机场的合作机制理顺。2023 年11 月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场/全国整体的国际客流为2019 年同期的41%/67%/58%/58%，随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024 年有较大发展潜力。

    　　盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。根据最新披露的财务数据，调整中国中免2023 年盈利预期，2023-2025 年归母净利润分别为67.2/82.8/96.7 亿元（前值为67.6/82.8/96.7 亿元），对应PE 为23/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济、居民奢侈品消费意愿不足、行业竞争加剧等

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