报告摘要：

    　　国内专业测试电源 先行者，专研测试装备与测试系统。公司深耕电机测试领域，产品主要涉及测试电源、氢能检测、功率半导体测试三大领域，涵盖从基础到高端的不同技术水平，满足不同应用场景的需求。公司营收整体呈高增长态势，2017 至2022 年公司营收CAGR 为30.52%。截至2023Q3，公司23 年前三季度营业收入为3.55 亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润为0.75 亿元，已超过2022 年全年水平，维持增长态势。

    　　大功率测试设备起家，逐步发力小功率测试市场。公司测试电源深耕电动车及新能源发电行业， 2017 年至2022 年业务营收CAGR 为25.87%。

    　　新能车领域，2017-2022 年我国新能源汽车市场渗透率逐年提升，2023 年1-10 月已达31.35%，下游市场空间广阔；新能源发电领域，受光伏装机需求量增长带动，我国光伏逆变器2022 年市场规模大幅增至131.13 亿元，同比增长52.5%。基于在上述两行业的先发优势，公司正在加快产品标准化、巩固与头部客户合作关系等发展战略，扩大业务辐射范围。

    　　全球小功率测试电源产品市场规模超百亿元，国内市场仍以外资企业为主导，国产替代空间广阔。公司小功率产品营收占比逐年提升，并通过融资扩产、建立分销渠道等方式，加速推动小功率产品国产替代化进程。

    　　制氢用氢两端政策拉动需求，受益氢能产业发展实现增长。公司业务横跨氢能产业链两端，涵盖氢燃料电池检测和制氢电解槽检测。全球氢燃料电池检测设备市场空间广阔，预计2030 年达16.14 亿美元，公司2022年成为燃料电池检测设备行业市占率TOP1，市占率达26%，具备先发优势。制氢设备检测，2023 年1-10 月我国绿氢项目电解槽招标量达到1.3GW，预计2023-2025 年CAGR 将达180%。公司电解槽检测与众多下游优质客户合作，有望充分受益氢能行业爆发。

    　　功率半导体国产化替代进行时，公司产、研、客户三端共同发力。产品端，公司功率半导体测试涵盖多个系列产品，包括IGBT 静/动态测试系统、IGBT 自动化测试工作站以及封装测试产线等。研发端，公司率先布局SiC 相关研发及产线。客户端，公司与中车时代电气达成合作，迈出IGBT 检测设备国产替代第一步。

    　　盈利预测：公司小功率电源产品放量在即，氢能检测设备有望充分受益制氢端及应用端双轮驱动，拉动公司业绩高增。预计公司2023-2025 年的营业收入分别为5.16/7.18/10.15 亿元， 对应归母净利润分别为1.17/1.68/2.40 亿元，对应的PE 分别为39/27/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

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