核心观点

    　　公司凭借上市后稳健发展以及近年来优质酒店配套、内生内容等业态培育，在消费环境修复后迎较好经营表现。2023 年实控人变更为国资后望受益赋能和外延。一站式休闲度假受益区位和交通优势、城市周边休闲趋势、温泉等主题崛起等。未来1~2 年多元增量包括酒店、漂流、景区内容、餐饮等，中远期或仍有持续增量，有望贡献业绩打开增长潜力，长期受益内生+外延赋能空间。

    　　摘要

    　　优质一站式休闲度假目的地望迎发展新篇章

    　　天目湖景区开发始于1992 年，公司历经超30 年运营能力沉淀以及上市后休闲业态的逐步建设和培育，近两年优质酒店配套和景区内容打造等内生增量的完善，逐步转型自然资源结合稀缺休闲度假属性的一站式目的地，具差异化竞争力。2023 年公司控股股东变更为溧阳城投，预计整体管理和战略连贯性不受影响，且受益于区域旅游整体发展以及国资的引领作用，有望培育平台化赋能能力并迎来发展新篇章。在2023 年消费大环境逐步恢复正常的背景下，公司核心业务恢复及发展、收入和业绩释放保持优良态势，现金流稳定向好，资产负债状况良好展现竞争壁垒。

    　　旅游和优质供给侧改革刚需属性渐显

    　　国内旅游业在2023 年迎来较快速的修复，并在主要节假日较2020年之前取得增长，部分热门旅游目的地成功出圈，预计2024 年国内旅游业仍将收获稳健增速，作为美好生活追求的重要体现形式的旅游业刚需属性渐显，在休闲娱乐业态中具备头部优先效应；近年来温泉、冰雪等旅游热词搜索度快速提升，公司作为温泉概念的一站式休闲度假目的地，一方面受益于温泉等主题内容旅游的兴起以及消费者的消费偏好倾斜，另外也受益于“南北互换”以及旅游假期碎片化趋势下崛起的城市周边度假游趋势，地处长三角核心区，交通便捷，受益主要客源地热度升高。

    　　多元化增量焕新体验，打开增长空间

    　　综合看，公司内生及外延赋能等项目仍将带来持续优质的增量，其中核心仍以酒店项目培育和扩张、漂流等景区内部或周边项目落地培育、动物王国等外延赋能项目为主，其他区域的外延项目预计也在持续考察过程中，后续公司平台化能力提升后仍有望逐步扩大项目范围。综合测算，近两年新项目逐渐贡献可观业绩。

    　　预计2023~2025 年归母净利分别1.43 亿元、1.94 亿元、2.51 亿元，当前股价对应PE 分别27X、20X、15X，维持“增持”评级。

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