公司发布2023 年三季度报：2023 年三季度收入28.85 亿元，同比增长5.99%；归母净利润1.30 亿元，同比增长277.31%，扣非净利润1.31 亿元，同比增长63.07%。摊薄EPS 0.115 元，加权平均净资产收益率0.66%。前三季度经营性现金流净额27.05 亿元，同比增长72.50%。

    　　同时公司公告：

    　　①10 月28 日王府井海垦广场对外营业。海垦广场位于海南省海口市龙华区海秀中路71 号，地处国贸CBD 核心区位。项目由公司旗下海南王府井海垦免税品经营有限责任公司管理运营，物业为租赁所得，总租赁面积6.69 万平方米，租赁期限20 年。②全资子公司新疆西单商场百货有限公司因法律诉讼终结，被告方无可执行财产造成应收账款无法收回，核销应收账款坏账准备165 万元。

    　　简评及投资建议：

    　　1、1-3Q23 收入92.65 亿元，同比增长9.44%；综合毛利率增2.69pct 至41.15%。

    　　其中3Q23 收入28.85 亿元，同比增长5.99%；综合毛利率增1.91pct 至39.39%。

    　　（A）分业态，1-3Q23 百货收入44.70 亿元，同比下降0.27%；购物中心收入17.37 亿元，同比增长6.04%；奥特莱斯收入14.96 亿元，同比增长33.24%；超市收入2.93 亿元，同比下降16.20%，剔除闭店同店下降12.08%；专业店收入11.35 亿元，同比增长12.83%；免税收入1.99 亿元。

    　　（B）分地区，1-3Q23 华南收入2.75 亿元，同比大幅增长2881%，主因海南新增业态和门店影响；东北收入3.38 亿元，同比增长34.56%，主因地区内业态布局及上年同期基数较低；华东收入4.70 亿元，同比增长26.16%，主因睿锦尚品国际贸易（上海）收入大幅增长；华北收入52.59 亿元，同比增长15.88%，主因北京地区奥莱门店收入增长。此外，西南收入20.56 亿元，同比增长2.82%；西北收入9.89 亿元，同比增长1.1%；华中收入7.11 亿元，同比下降4.74%。

    　　2、3Q23 期间费用率降0.41pct。3Q23 销售费用率降0.14pct 至14.54%，管理费用率降0.98pct 至11.25%，销管费用率整体降1.11pct；财务费用率增0.70pct；最终期间费用率降0.41pct 至28.94%。

    　　3、3Q23 归母净利润1.3 亿元，同比增长277%。3Q23 公允价值变动净收益1002 万元，投资净收益1124 万元，其他收益1049 万元。最终3Q23 归母净利润1.30 亿元，同比增长277%。

    　　维持对公司的判断。首商并表后公司规模优势进一步扩大，共经营75 家门店，覆盖全国七大经济区域，是A 股为数不多的全国化布局的百货公司，治理结构优化，业态布局上向购物中心和奥特莱斯方向进行创新；免税业态全新上线，扬帆起航，打造第二增长曲线。我们认为公司为全国百货龙头，治理优化业态丰富，免税业务有序推进，看好公司有税+免税双轮驱动的发展前景。

    　　更新盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年收入各122 亿元、134 亿元、147亿元，同比增速各12.7%、10.3%、9.7%，归母净利润各8.08 亿元、10.52 亿元、13.02 亿元，同比增速分别为315%、30.2%、23.7%，EPS 各0.71 元、0.93元、1.15 元。

    　　我们对①PE 估值方法：给予2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间18.54 元-23.17 元。②PS 估值方法：PS 估值方法：给予2024 年1.6-1.8 倍PS，对应合理价值区间18.92 元-21.29 元。综合给予公司每股合理价值区间18.54-23.17 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；免税业务发展不及预期，有税业务转型进展及效果低于预期。

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