本报告导读：

    4Q23 公司新能源并网装机节奏加快，业绩增速转正；储备资源充裕支撑下后续装机有望维持高增。

    投资要点：

    维持“增持”评 级：考虑公司披露业绩快报、后续新能源项目电价及消纳等因素，下调2023~2025 年EPS 至0.26/0.32 元/0.36 元（原值0.32/0.39/0.46 元）。参考新能源发电行业可比公司，给予2024 年16 倍PE，下调目标价至5.12 元，维持“增持”评级。

    公司2023 年业绩低于预期：公司公告2023 年营业收入265 亿元，同比+11.1%；归母净利润73.5 亿元，同比+2.7%，全年业绩低于我们此前预期。4Q23 营业收入71.6 亿元，同比+11.8%；归母净利润19.1亿元，同比+93.8%。

    发电量加速增长，单季业绩增速转正。由于公司2023 年前三季度电量增速放缓及成本抬升，同期业绩不及预期。我们推测公司4Q23 业绩增速转正主要受益于：1）公司截至2023 年末总装机突破40 GW，同比+50.8%，装机快速提升拉动电量增长（公司4Q23 发电量151 亿千瓦时，同比+16.2%，增速较3Q23 +5.9 ppts）；2）上年同期的基数效应：公司4Q22 计提资产减值4.9 亿元。

    储备资源充裕，装机有望维持高增。2023 年公司新增装机超13.5 GW，其中4Q23 新增装机超10.5 GW，新能源装机规模超出此前预期（公司此前预计2023 年新增新能源并网装机不低于5 GW）。公司截至2023 年10 月资源储备超150 GW，截至3Q23 末在建装机17.0 GW，我们认为项目储备资源充裕支撑下公司装机有望维持快速增长。

    风险提示：装机低于预期，电价不及预期，补贴发放不及预期等。

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