事件：公司预告2023 年实现归母净利润3~3.2 亿元，同比+164%~+182%；对应扣非归母净利润2.9~3.1 亿元，同比+197%~+218%。

    　　23 年Q1-4 原药价格同环比下降，叠加Q4 备货需求开启，公司盈利能力实现同环比修复。22Q4 农药景气下行，截至23Q4，行业整体仍处于去库阶段，上游原药价格持续走低，目前在历史底部区域震荡：据百川数据，23Q1-4多效唑（90%含量华东）市场均价为7.29/6.59/6.50/6.12 万元/吨，同比-6.1%/-9.6%/ -1.4%/ -5.8%。公司受益于原药自供比例提升、终端销售渠道拓展，23Q1-3 销售毛利率为39.3%/ 42.5%/ 40.7%，同比+2.5/ +1.3/ +5.6pct。上半年是传统制剂备货、用药期，公司产品量价利有望维持较好水平。

    　　加快拓展多渠道市场，扩大产品销售。1）品牌效应：终端推广上，公司现有国光农资等5 大营销品牌。23H1 公司的渠道客户超过5500 个。2）扩大规模：据公司23 年半年报披露，公司可转债募资用于2.2 万吨/年农药制剂、5 万吨/年水溶肥产线搬迁技改项目，预计于25 年10 月完成建设。有助于公司强化产业一体布局。3）拓展终端销售场景，大田或成为未来重要增量市场：公司业务从西南向华北等地区拓展，21/22 年华北地区营收同比+27.6%/+28.5%。据公司23 年12 月19 日披露的投资者信息，公司大田产品种类更加丰富、在大田作物上销售增速较快，市场空间广阔。

    　　新一轮股权激励公布，营收增速可期。公司24 年1 月8 日披露2024 年限制性股票激励计划（草案），拟首次授予限制性股票的授予价格为6.04 元/股。以23 年营收为基数计算，对应24-26 年营收增速为20%/ 44%/ 72%。

    　　投资建议：我们维持23-25 年营收预测为19.81/24.33/29.48 亿元，预计对应归母净利润为3.03/3.40/3.87 亿元，EPS 为0.70/0.78/0.89 元，对应当前PE 分别为19.5/17.4/15.3 x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

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