本报告导读：

    　　公司具备设备、耗材、工艺技术整合优势，切割设备及耗材订单出货表现良好，切片代工模式受市场认可，长期看布局半导体、蓝宝石及磁材等创新业务，市场空间较大。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到 2023 年下半年光伏行业开工率下滑，公司金刚线及切片代工业务让利客户，下调2023-25 年EPS 为4.28/5.52/6.83(-0.18/-0.02/-0.02)元，参考可比公司2024 年PE 估值，给予公司2024 年7.50 倍PE，下调目标价至41.40（-15.25）元，维持增持评级。

    　　业绩低于预期。公司年报预告中预计2023 年实现归母净利14.4-14.8 亿元，同比增加82.60%-87.67%；实现扣非归母14.0-14.6 亿元，同比增加86.61%-94.61%。单四季度实现归母净利2.67-3.07 亿元，同比-25.8%~-14.7%；实现扣非归母2.60-3.20 亿元，同比-22.2%~-4.19%。业绩不及预期的原因：1）金刚线及切片代工业务让利客户；2）金刚线出货量下滑。

    　　硅片代工产能持续扩张，规模凸显。2022 年满产产能已达21GW，目前公司总规划切片产能102GW，23Q3“建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目”达产后，切片产能规模达38GW，23H1 切片代工产能规模已达26GW。

    　　正在建设产能中，盐城二期12GW 三季度开始释放产能，宜宾一期25GW预计2024 年投产。公司代工模式长期受市场认可，已与通威股份、美科股份、京运通等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。

    　　设备在手订单充足，切割耗材产销大幅提升。1）切割设备截至23 年年末在手订单22.6 亿，过去三年市占率在50%以上，多款机型市占率稳居第一；2）我们测算23Q1 金刚线出货1300 多万公里，Q2 出货1400 多万公里，Q3 出货约1600 万公里，Q4 出货约1225 万公里。

    　　风险提示：市场竞争风险、切片代工业务拓展不及预期。

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