公司是全球光伏切割设备龙头，多年深耕光伏切片环节，2021 年市占率超50%。

    　　随着近年光伏产业新入玩家增多，公司于2021 年切入硅片代加工业务，当前已成为重要收入增长极。我们认为公司凭借“设备+耗材+工艺”带来的技术闭环优势已形成核心竞争力，金刚线和硅片代加工业务的产能扩张有望持续推动业绩增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.7/5.9/7.1 元，现价对应PE9.7/7.7/6.4 倍，综合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司目标价66 元（对应2023 年14 倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 深耕光伏硅片切割环节，业绩持续高增。公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，于2011 年切入光伏硅片切割环节，客户覆盖隆基、通威、晶澳等光伏产业龙头厂商。公司主要产品和服务包括光伏切割设备、切割耗材（金刚线），硅片代切业务和非光伏领域应用的切割设备和耗材。受益于光伏产业近年来的快速扩张，2018-2022 年公司营收和净利快速增长，CAGR 分别为55.8%和99.4%。随着未来公司金刚线和硅片代切业务产能逐渐释放，我们预计公司23-25 年营业收入分别为62.6/85.2/106.7 亿元。

    　　 硅片大尺寸薄片化促老旧切割设备更替和耗材放量，切片代工需求旺盛。

    　　TOPCon、HJT 等新技术的崛起对硅片大尺寸和薄片化提出了更高的要求，CPIA（中国光伏行业协会）预计P/N 型单晶硅片主流厚度到2025 年将分别减薄至140/120μm。由于未来行业新增硅片产能或逐年放缓，我们预计光伏切割设备短中期订单来源主要为老旧设备的更替，预计2023-2025 年全球光伏切割设备的市场规模为63/50/50 亿元。硅片薄片化促使光伏耗材细线化持续，单位线耗增加，预计同期全球金刚线市场规模为98/124/156 亿元。根据我们测算，短中期钨丝金刚线仍不具备经济性。此外，近年硅片厂商新进入者增多，部分不具备切片能力，切片代工厂商具备的切片专业化能力和更低的生产成本成为行业需求。

    　　 光伏切割设备龙头，切片代工成为新增长极。公司表示自2021 年起其光伏切割设备市占率已超50%，截至23 年6 月在手订单达27.7 亿元(+135.5% YoY）。

    　　其在切片环节多年累积的专业经验和数据使公司能够快速迭代现有产品和前瞻布局新型设备研发，产品先进程度领先。公司在2021 年切入硅片代加工业务，该业务已成重要增长极。截至2023 年上半年落地26GW 产能，所有工厂目前皆处于满产状态，根据公司产能建设规划，23/24 年底产能或至少达38/63GW。

    　　我们认为公司有望凭借“设备+耗材+工艺”三方面形成的技术闭环优势，以及自产设备和耗材带来的更低生产成本持续获取切片订单，预计23-25 年贡献营收20.0/31.2/43.2 亿元。此外，当前海外光伏产业扩产正在加速，公司有望跟随国内光伏龙头出海，进一步打开成长空间。

    　　 金刚线扩产助增长，技术横向拓展其他领域。根据行业头部公司2022 年金刚线销量对比，公司位居行业第二。预计2023 年底公司产能达6000 万公里/年。随着明年Q1 壶关基地新增产能落地，24 年产能或达1 亿公里/年。我们认为公司金刚线业务有望凭借产能优势和对细线化的不断研发投入而持续增长，毛利率不断提升领先行业。公司自2018 年起持续推进金刚线切割技术在半导体硅材料、磁性材料、蓝宝石材料、碳化硅材料等高硬脆材料加工领域的研发和产业化应用。截至今年上半年，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.51 亿元（+504% YoY）。随着相关设备的市场逐步开拓，创新业务有望贡献新的增量。

    　　 风险因素：光伏切割耗材竞争加剧；产业链商品价格下降幅度高于预期；技术迭代不及预期；产能扩张不及预期；光伏装机不及预期；切片代工开工率不及预期；钨丝线行业研发降本超预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑公司在切片环节“设备+耗材+工艺”带来的技术闭环优势有望不断帮助公司筑高壁垒，以及光伏行业切片环节的需求空间仍然广阔，我们预测公司2023-2025 年分别实现营业收入62.6/85.2/106.7 亿元，实现归母净利润分别为15.9/20.0/24.0 亿元，对应EPS 预测为4.7/5.9/7.1 元，现价对应PE9.7/7.7/6.4 倍。综合PE 估值法及DCF 估值法，我们给予公司目标价66 元（对应2023 年14 倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。

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