业绩预览

    　　2023 年预告归母净利润同比增长82.60%-87.67%公司发布业绩预告：2023 年实现归母净利润14.40~14.80 亿元，同比+82.60%~87.67%；扣非后归母净利润14.00~14.60 亿元，同比+86.61%~94.61%。符合市场预期。单季度来看，我们计算4Q23 实现归母净利润2.67~3.07 亿元，同比-14.75~25.85%；扣非后归母净利润2.60-3.20 亿元，同比-4.30%~22.26%。

    　　关注要点

    　　4Q23 归母净利润中枢同比-20%，受材料和代工业务盈利拖累。我们判断4Q23：1）光伏切割设备：收入确认较好，盈利能力仍较为稳定；2）光伏切割耗材：受下游开工率影响，4Q23 外销金刚线有所减少，全年出货约5600 万公里（自用占比~30%），剔除创新线含税价格降至~30 元/km；3）切片代工服务：同样受硅片开工率影响，4Q23 切片量环比略少于3Q，单GW略有盈利；4）创新业务：半导体和蓝宝石市场较疲软，贡献主要来自于碳化硅金刚线切片机和磁性材料切片机，或支撑收入和利润双高速增长。

    　　设备新签订单超预期，材料和代工业务市场竞争力仍存。设备业务方面，据公司公开业绩预告会，截至4Q23 末，光伏设备在手订单22.6 亿元，4Q23公司新签订单~12 亿元，超出市场预期。耗材业务方面，我们判断，金刚线2023 年降价较多、当前盈利水平合理，展望2024 年价格降幅或不会超过23 年。代工业务方面，公司持续推进对内降本增效+对外拓展客户，对内通过降低线耗+提升出片数（目前1 公斤交70+片），对外紧抓电池企业的同时、通过经济性拓展一体化企业客户；同时，产能方面，宜宾25GW公司预计2024 年6 月满产，全年目标出货超50GW。我们认为公司在金刚线迭代与代工模式经济性上行业领先，或支撑24 年业务持续稳定发展。

    　　泛半导体持续布局，碳化硅切片机国产化先锋。公司在创新业务领域重点布局第三代半导体领域，碳化硅切片机国产替代进展顺利、屡获行业头部衬底厂商认可，我们认为，公司有望受益于24 年碳化硅衬底的大规模扩产。

    　　盈利预测与估值

    　　由于金刚线和代工业务盈利能力不达预期，我们下调2023/24 年净利润6%/22%至14.6 /13.3 亿元，引入2025 年净利润16.9 亿元。当前股价对应2024/2025 年8.4/6.6 倍市盈率。考虑到行业估值中枢下行，我们下调目标价39.7%至39 元对应2024/2025 年10/8 倍市盈率，较当前股价有17.7%的上行空间。

    　　风险

    　　硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化。

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