核心观点

    　　公司发布24 年战略展望，维持资本开支强度，大幅上调24-25年产量目标，增储上产再上新台阶。

    　　23 年公司资本开支预计1280 亿元，24 年预算1250-1350 亿元，维持相对稳定。公司2023 年油气净产量预计为675 百万桶油当量，2024-2026 年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.2%、11.3%、3.8%，其中24-25 年产量目标相比23 年初目标大幅提升15 百万桶、55 百万桶，增幅超预期。

    　　公司股息率性价比仍突出，按23 年盈利预测和40%分红率下限对应A 股股息率4.9%，港股股息率8.0%。考虑公司估值低位叠加市值管理纳入央企负责人考核，仍有很高投资性价比。

    　　事件

    　　公司发布2024 年战略展望，持续推动增储上产公司2024 年油气产量目标为700-720 百万桶油当量，预计资本支出为1250-1350亿元（2023年资本支出预计达1280 亿元）。

    　　公司2023 年油气净产量预计为675 百万桶油当量，2024-2026年目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，其中国内占比分别为69%、67%、66%。

    　　简评

    　　公司维持资本开支强度，大幅上调24-25 年产量目标，增储上产再上新台阶

    　　2023 经调整后资本开支预算为1200-1300 亿元，预计实际值为1280 亿元。2023 年资本开支预算1250-1350 亿元，相对稳定，助力增储上产再上台阶。具体结构上，63%用于开发，16%用于勘探，19%用于生产资本化；72%用于国内，28%用于海外。

    　　公司2023 年油气净产量预计为675 百万桶油当量，2024-2026年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.2%、11.3%、3.8%，其中24-25年产量目标相比23 年初目标大幅提升15 百万桶、55 百万桶，增幅超预期。

    　　公司的勘探策略包括三个方面：（1）坚持稳油增气、向气倾斜；（2）稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外；（3）推进非常规。

    　　2024 年主要国内新项目：绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目，权益占比100%，预计高峰产量3.03万桶/天；渤中19-2 油田开发项目，权益占比100%，预计高峰产量1.88 万桶/天；流花11-1/4-1 油田二次开发项目，权益占比100%，预计高峰产量1.79 万桶/天；惠州26-6 油田开发项目，权益占比100%，预计高峰产量2.06 万桶/天；乌石23-5 油田群开发项目，权益占比100%，预计高峰产量1.81 万桶/天；深海一号二期天然气开发项目，权益占比100%，预计高峰产量2.75 万桶/天；临兴深层煤层气勘探开发示范项目，权益占比100%，预计高峰产量1.11 万桶/天；神府深层煤层气勘探开发示范项目，权益占比100%，预计高峰产量1.10 万桶/天。

    　　2024 年主要海外新项目：巴西Mero3 项目，权益占比10%，预计高峰产量18.00 万桶/天；加拿大长湖西北项目，权益占比100%，预计高峰产量0.82 万桶/天。

    　　公司严格管控成本，桶油成本继续保持优势。公司2023 年前三季度综合桶油成本28.37 美元，同比下降1.92 美元/桶（同比-6.3%），23Q3 单季桶油成本28.77 美元/桶，环比增加0.64 美元/桶（略增2.3%）。其中作业费用下降0.55 美元/桶至7.32 美元/桶（同比-7.0%）；除所得税以外的其他税金下降0.72 美元/桶至4.05美元/桶（同比-15.1%）；得益于持续降本增效，销售及管理费用下降0.28 美元/桶至2.23 美元/桶（同比-11.2%），公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性继续维持。

    　　美联储加息进入尾声，原油供应端弹性依然不足，油价维持高位的韧性仍然偏强我们一直强调本轮原油市场高景气的主要驱动来自供应端，即美国页岩油增产弹性有限，原油定价权主要落在OPEC+手中。这一格局仍未发生变化，油价预计继续偏强运行。2023 年国庆节前后国际原油价格剧烈波动。9 月初以来由于沙特超预期延续减产政策叠加俄罗斯减产兑现力度加强，同时市场预期美联储加息进入尾声，国际油价单边上行，布油一度突破95 美元/桶，WTI 突破90 美元/桶。10 月初EIA 当周发布的原油商业库存转向累库，市场担心高油价冲击需求，同时预期高油价下OPEC+减产意愿减弱，原油边际供需预期一度趋弱带动油价大跌。巴以冲突爆发后再次改变供应端预期。尽管冲突尚未蔓延至周边产油国，短期实际供应冲击有限，但原油的地缘风险溢价提升。同时由于美国公开支持以色列，中东国家和美国的关系可能面临恶化，前期市场预期的美国放松对伊朗制裁的可能性变小，沙特等国增产意愿可能受影响。

    　　盈利预测与估值：预计2023-2025 年公司归母净利为1310 亿元、1413 亿元、1542 亿元，公司估值低位叠加市值管理纳入央企负责人考核带动，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC 维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平）

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