事件：2024年1月25 日，中国海油发布2024 年战略展望资料。

    　　点评：

    　　资本开支保持高水平，开发支出占比突出。2023 年公司预计资本开支约1280 亿元，较2023 年初计划开支1000-1100 亿元上调，主要考虑项目开发进度和产量投放超预期。2024 年公司计划资本开支1250-1350 亿元，较2023 年约1280 亿元的预计资本开支增幅范围在-2.34%到5.47%，仍维持在高位水平。具体来看，对比2023 年初公司计划的勘探/开发/生产开支结构为18%：59%：21%，2024 年公司勘探/开发/生产开支占比分别为16%：63%：19%，公司开发阶段开支占比明显提升。

    　　三年滚动产量目标上调，天然气产量占比或逐步提升。2023 年公司实现油气产量约675 百万桶，超出650-660 百万桶的年初目标。2024 年公司目标油气产量为700-720 百万桶，目标产量中枢较2023 年增长5.19%，考虑公司产量基数不断扩大叠加油田自然衰减，2024 年相比2023 年8%以上的产量增速有所放缓。2024 年公司新项目13 个，合计新增权益油气产量20 万桶/天，国内项目增量占比87%。

    　　2025 年为中海油集团七年行动计划收官之年，公司目标产量780-800 百万桶，目标产量中枢同比增速达11.27%，海外产量占比计划同比提升2个点至33%，目前公司国内储备项目如渤中26-6、垦利10-2 均为近年探明地质储量超亿吨的大油田，海外圭亚那Yellowtail、巴西Mero4、巴西Buzios6-8 等大型油田均计划在2025 年投产，或为公司贡献显著增量。

    　　2026 年公司目标产量为810-830 百万桶，目标产量中枢同比增速3.8%，进入稳定增长阶段。

    　　从油气结构来看，公司执行稳油增气、向气倾斜的勘探策略，持续推进南海万亿大气区、渤海万亿大气区以及陆上万亿大气区勘探部署，2023前三季度公司天然气产量占比为22%，2024 年公司新增天然气项目占新项目总产量的27%，主要贡献来自深海一号2 期项目及陆上深层煤层气项目投产，公司未来计划将天然气产量占比提升至30%。

    　　2024 年，在油气产量保持增长的同时，公司目标储量替代率仍不低于130%，力求实现油气资源储产双增。

    　　重视股东回报，积极分享发展成果。公司2022-2024 年的股息支付率不低于40%，绝对值不低于0.7 港元/股（含税）。按照2024 年1 月26 日收盘价，公司近12 个月A 股股息率为5.32%、H 股股息率为9.19%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025 年净利润分别为1299.04、1324.63 和1390.54 亿元，同比增速分别为-8.3%、+2.0%、+5.0%，EPS 分别为2.73、2.78 和2.92 元/股，按照2024 年1 月26 日A 股收盘价对应的PE 分别为8.38、8.22 和7.83 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为4.85、4.76、4.53 倍。公司受益于原油价格相对高位和产量增长，2023-2025 年有望继续保持良好业绩，我们维持对公司A 股和H股的“买入”评级。

    　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

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