事件：公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年全年实现归母净利润29.7-33.1 亿元，同比下滑50%-55%；预计实现扣非归母净利17.5-19.7 亿元，同比下滑55%-60%。

    　　预计单四季度公司实现归母净利中值4.7 亿元，环比-23.8%，同比-57.4%；实现扣非归母净利中值2.4 亿元，环比-33.3%，同比-69.7%。

    　　粗纱销量环比提升，单位盈利继续走低。受需求季节性修复以及公司份额提升影响，我们预计23Q4 单季度销量环比23Q3 有所提升。根据卓创资讯，23Q4 粗纱价格环比23Q3 仍有下降，23Q4 缠绕直接纱2400tex 均价3329 元/吨，环比Q3 下降488 元/吨，降幅11.9%，得益于产品结构优势，我们判断公司23Q4 均价降幅或低于行业平均水平。我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商亏损面进一步扩大，价格已经进入到底部区间，亦为行业格局进一步优化提供机遇。综合考虑天然气等能源价格变动、公司产品单耗水平下降等因素，我们预计公司23Q4 粗纱单位成本环比基本保持稳定。

    　　电子布量、价略有走弱，24 年望迎恢复性上涨。受电子布下游应用领域需求边际走弱影响，我们预计23Q4 单季度电子布销量环比23Q3 有所下滑。据卓创资讯数据，23Q4电子纱（G75）均价约7842 元/吨，环比23Q3 下降0.6%。23 年12 月-24 年1 月份电子纱价格继续走弱，根据卓创资讯，截至1 月26 日，G75 电子纱均价约7250 元/吨，我们判断在目前价格下，行业大部分厂商已呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布仍保持微利。我们预计24 年电子纱供给端冲击非常有限，目前行业库存不高，预计2024 年电子布价格有望迎来恢复性上涨。

    　　产能扩张稳步推进，产品结构持续优化。根据卓创资讯，淮安项目一期10 万吨以及九江二期20 万吨生产线有望于24H1 逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，抗周期性、盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用，并已有组件厂商在批量采购。目前1GW 光伏边框的玻纤使用量在3600-3700 吨左右，随着渗透率逐步提升，望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。

    　　投资建议：我们下调公司23-25 年归母净利润至31/25/30 亿（原23-25 年盈利预测为33/41/45 亿），一是考虑到粗纱均价继续走低，下调粗纱均价假设，二是考虑到终端需求相对疲软，略微下调粗纱与电子布销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为12.2/15.3/12.7 倍，PB 为1.3/1.2/1.1 倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

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