核心观点

    　　公司2023 年第三季度实现35.96 亿元，同比减少14.2%，主要是由于Q3 公司产品销售价格有所下滑；实现归母净利润6.10 亿元，同比减少53.4%。受市场需求不佳影响，9 月单月国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱均价在3520.04 元/吨，较8 月均价（3726.68）下跌206.64 元/吨，环比降幅达5.54%，公司产品售价同样有所下滑导致毛利率承压：单三季度公司实现毛利率27.1%，环比Q2 下滑1.7 个百分点，同比去年Q3 下滑6.8个百分点。产品售价下滑带动毛利率下滑是公司业绩短期承压最主要的原因。

    　　事件

    　　公司发布三季报，三季度实现营收35.96 亿元，同比减少14.2%；实现归母净利润6.10 亿元，同比减少53.4%；实现归母扣非净利润3.54 亿元，同比减少53.8%。

    　　简评

    　　产品售价下滑带动公司业绩承压。公司2023 年第三季度实现35.96 亿元，同比减少14.2%，主要是由于Q3 公司产品销售价格有所下滑；实现归母净利润6.10 亿元，同比减少53.4%。归母净利润增速远低于营收增速主要是由于：1. 公司产品售价下滑导致毛利率下滑：单三季度公司实现毛利率27.1%，环比Q2 下滑1.7个百分点，同比去年Q3 下滑6.8 个百分点；2. 公司财务费用率同比提升1.7 个百分点；3. 资产处置收益较去年三季度减少4.53亿元。

    　　粗纱需求疲软，单吨净利持续下滑。根据卓创资讯数据，9 月单月国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱均价在3520.04 元/吨，较8 月均价（3726.68）下跌206.64 元/吨，环比降幅达5.54%，较上月降幅扩大1.65 个百分点；同比下跌16.91%，较上月同比降幅扩大9.52 个百分点。三季度风电市场需求疲软，叠加其他下游应用尚未复苏，行业竞争加剧，带动非理性价格下跌。受此影响，公司单吨净利润水平也进一步下滑。

    　　电子布价格稳中有升，已具备反转条件。9 月电子纱市场价格再次上调，国内电子纱主流报价维持8000-8900 元/吨，新价逐渐落实。当前行业库存水平维持低位，预计价格将随着下游需求修复有所上涨。

    　　维持买入评级。考虑到粗纱价格超预期下行，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为33.6/41.1/51.8 亿元（原预测为69.9/66.2/79.6），对应EPS 为0.84/1.03/1.29 元/股(原预测为1.75/1.65/1.99 元/股)。

    　　尽管公司业绩短期承压，但是公司作为玻纤行业龙头，其单吨净利高于同行并已构筑起自身护城河，我们仍维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）海外经济衰退风险

    　　我国玻纤产业面临北美、欧洲等海外市场需求，全球通胀与美联储加息使得欧美面临经济衰退风险。倘若海外经济体衰退期缩减制造业投资，将降低对我国玻纤的需求量，从而使得玻纤行业面临需求下滑的风险。

    　　2）风电装机增速持续低于预期

    　　风电纱作为玻纤粗纱中的高端产品，被大量适用于风电叶片中。当前风电装机增速显著低于前一年的招标量增速，预期未来装机增速将企稳回升，并带动对风电纱的需求。倘若风电装机持续低于预期，将影响玻纤需求增速提升。

    　　3）玻纤行业产能扩张过快的风险

    　　玻纤行业具有较强的周期性，价格受供需关系影响明显。当行业产能扩张过快，部分企业将通过压低价格的方式展开竞争，从而使得玻纤价格大幅波动。玻纤成本相较于价格而言稳定，但价格波动将显著影响企业盈利。

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