事件：公司披露2023 年三季报，前三季度实现营业收入约114.25 亿元，同比下降29.04%；归母净利润26.74 亿元，同比下降51.54%；扣非净利润16.24 亿元，同比下降54.84%。对此点评如下：

    　　Q3 业绩下滑53%，24 年下游需求有望修复。2023Q3 公司营业收入/归母净利润同比变动-14.23%/-53.41%至35.96/6.11 亿元，环比有所下降。1）价格下降致业绩阶段性承压。根据公司10 月投资者调研纪录，自2022 年第三季度以来，行业出现阶段性供需失衡，粗纱产品价格快速下跌，使得公司前三季度毛利率/净利率同比变动-7.55/-10.98pct 至28.67/24.27%。经过一年的产能调控，行业基本实现产销平衡，未来价格恢复以结构性行情为主。

    　　虽然需求短期承压，但随着基建、新能源、汽车、家电、智慧生活等领域市场需求持续增长，预计明年玻纤需求将有所恢复。2）供给端落后产能有望淘汰。2023 年以来，行业新增供给放缓，但由于上游产能释放增量超过下游需求增长，行业出现了阶段性的产能过剩，预计行业内低端产能和竞争力较弱产能将加速淘汰。3）电子布短期波动，后续有望恢复。产品价格自2022年初以来在底部区间进行了较长时间调整，目前仍在低位波动。现阶段电子布行业库存不高，今明两年行业内新增供给非常有限，预计2023 年底至2024年，电子布价格将有机会迎来恢复性上涨。4）费用率有所上升。前三季度公司销售/管理（ 含研发） /财务费用率同比变动0.44/2.32/-0.28pct 至1.14/7.93/0.74%，经营活动净现金流同比下降86.58%。

    　　创新转型+智能制造，降本增效突出。公司淮安40 万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目全面开工，项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地。九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；公司践行“数字赋能”，继续推进数字智造工作。巨石成都公司数字工厂项目全面运行；持续提升精准管控能力，完成多项系统优化、自主开发、数据开发利用，一大批数字化创新应用服务好生产经营，实现提效降本。

    　　投资建议：业绩阶段性承压，静待需求修复，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到39、48、54 亿元，同比分别变动-41%、23%、12%，对应PE 估值13、10、9 倍。公司产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。

    　　风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。

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