预告2023 年归母净利润同增10%-20%

    　　公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现收入224.80-236.03 亿元，同比增长0%-5%，实现归母净利29.57-32.26 亿元，同比增长10%-20%，我们测算，4Q23 收入预计同比下滑4.76%-增长13.33%，归母净利预计同比下滑7.23%-增长31.29%，业绩区间符合我们预期。

    　　2023 年公司持续推进大家居战略布局，深化渠道变革，降本增效下毛利率、整体盈利水平提升。我们认为随着公司大家居战略布局推进，渠道组织架构调整完善，公司市场份额有望逐步提升。

    　　关注要点

    　　1、4Q23 业绩有望稳健成长，大家居战略持续显效。根据业绩预告中值测算，4Q23 收入实现64.77 亿元，同增4%，归母净利实现7.82 亿元，同增12%。

    　　我们预计，公司持续深化渠道变革、加大经销商转型力度，Q4 零售板块与整装业务有望持续成长，木门与卫浴等品类有望较快增长，大家居战略持续显效助力Q4 业绩稳健向好。

    　　2、毛利率持续回暖，降本增效效果显现。根据业绩预告计算，4Q23 净利率约为9.2%-15.5%，中值实现12.07%，同比+0.88ppt，我们预计，随着公司组织架构变革效果逐步显现，采购生产端降本提效，叠加费用投放优化等一系列措施，公司毛利率有望趋势改善，带动公司整体盈利能力稳中向好。

    　　3、大家居整装渠道持续发力，惠民套餐抢占终端流量，有望强者愈强。1）渠道端：2023 年公司零售、大宗等传统渠道迅速发展，同时适应流量变革，开拓大家居新兴渠道。公司持续新开零售大家居和整装大家居门店，鼓励满足条件的经销商转型，通过家装公司驻场合作、组织架构改革等方式进行赋能，我们认为随着公司大家居战略持续推进，公司业绩有望稳健增长。2）品类端：公司全品类齐头并进，699 元惠民套餐后迭代推出29800 元全案大家居套餐，我们认为全案套餐的推出有助于公司延续终端客流量增长趋势，提升终端客单值。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年分别11/10 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到家居市场景气度下滑，家装家居需求短期仍有所承压，我们下调目标价29%至100 元，对应2024/2025 年17/16 倍市盈率，有54%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。

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