事件：公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营业收入165.6 亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润23.10 亿元，同比增长16.0%，归母净利率13.9%，同增1.7pct；实现扣非归母净利润22.00 亿元，同比增长14.6%，扣非归母净利率13.3%，同增1.5pct。单季度看，23Q3 实现营业收入67.2 亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润11.8 亿元，同比增长21.1%，归母净利率17.5%，同增2.7pct；实现扣非归母净利润11.3 亿元，同比增长20.2%，扣非归母净利率16.8%，同增2.5pct。

    　　23Q1-Q3 公司综合毛利率为34.0%，同增2.0pct。期间费用率为17.5%，相对持平。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比变化+0.6pct/-0.2pct/-0.1pct/-0.2pct。23Q3 综合毛利率为37.6%，同增4.5pct。期间费用率为16.8%，同增1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.0%/4.7%/-1.0%，同比变化+0.6pct/-0.5pct/+0.6pct/+0.3pct。

    　　分产品看，23Q1-Q3 公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入51.6/88.7/8.1/10.0 亿元，同比变化-5.2%/+1.9%/+12.5%/+6.3%；毛利率分别为33.9%/35.2%/28.8%/22.4%，同比变化+0.5pct/+3.2pct/+0.1pct/+1.2pct。

    　　分渠道看， 23Q1-Q3 公司直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入5.1/128.1/26.8 亿元，同比变化+9.9%/-1.0%/+10.1%，占比3.1%/79.0%/16.5%； 毛利率分别为58.6%/34.1%/27.3%， 同比变化+2.1pct/+2.4pct/-0.5pct。截至23Q3 末，公司门店合计7376 家，较22 年末减少239 家，原因是公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策，存在短期波动的特点。

    　　盈利预测与评级：我们认为，公司大家居跨品类融合稳步推进，终端向精细化区域运营转变，全面提升终端的引流获客、成交能力、盈利能力，并改善客户体验；组织架构变革释放活力，运营效率大幅提升。考虑到外部环境承压，我们预计公司23-24 年净利润31.20/36.51 亿元，同增16.0%/17.0%，当前股价对应23、24 年PE 分别为16.79/14.35 倍。参考可比公司给予23年25-26 倍估值，对应合理价值区间为128.03-133.15 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格持续高位。

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