事件：欧派家居发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收165.65 亿元，同比增长1.82%；归母净利润23.10 亿元，同比增长16.04%；扣非后归母净利润22.00 亿元，同比增长14.57%。其中23Q3 单季实现营收67.21 亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.77 亿元，同比增长21.09%；扣非后归母净利润11.29 亿元，同比增长20.17%。

    卫浴木门增速较快，经销渠道略有下降

    分产品看，2023Q1-3 橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为51.64/88.73/8.13/9.96 亿元， 分别变动-5.24/+1.90/+12.49/+6.34%；2023Q3 橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入分别为20.92/34.43/3.52/4.20 亿元，同比分别-4.14/-1.33/+12.34/+5.85%。我们分析橱柜与衣柜品类23Q3 收入下降主要系：1）终端需求仍未恢复，客流与客单价均下降；2）衣柜业务的配套品仍处于去库存阶段，影响经销商对成品家具的下单节奏。

    分渠道看，2023Q1-3 直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.07/128.15/26.78 亿元， 同比分别+9.94/-1.02/+10.10% ；2023Q3 直营/经销/大宗营业收入分别为2.22/50.55/11.93 亿元，同比分别+14.02/-1.66/+12.27%。我们分析23Q3 经销渠道收入下降主要宏观经济环境影响及卖场客流量减少而短期承压。

    受经销商计划影响，门店数量短期波动。2023Q3 欧派橱柜/欧派衣柜/ 欧铂丽/ 欧铂尼/ 欧派卫浴门店数为

    2340/2253/1067/1026/690 家，共计7376 家，与2022 年年末相比分别变动-139/+43/+13/-30/-126 家，净减少239 家门店。

    原材料价格下降叠加降本增效，23Q3 盈利能力显著提升1）分产品看，公司23Q3 橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41% ， 同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我们分析23Q3 衣柜及配套家具产品毛利率显著提升主要系毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响占比降低。

    2）综合毛利率方面，2023Q1-3 毛利率为33.99%，同比增长1.95 pct；2023Q3 毛利率37.62%，同比增长4.49pct。我们分析23Q3 毛利率显 著提升主要系原材料价格持续下行，同时前期内部降本增效成果逐渐显现。

    3）期间费用率方面， 2023Q1-3 公司期间费用率为17.54%，同比增长0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.64/5.85/4.55/-1.50%，分别变动+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct；2023Q3 公司期间费用率为16.84%，同比增长1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19/4.99/4.69/-1.02% ， 同比分别+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。

    投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。

    我们预计欧派家居 2023-2025 年营业收入为 234.57、270.19、311.41 亿元，同比增长 4.35%、15.19%、15.25%:；归母净利润为30.45、35.43、41.55 亿元，同比增长13.25%、16.38%、17.27%,对应 PE 为 17.0x、14.6x、12.4x,给予23 年25.7xPE，目标价128.20 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险;原料价格波动风险。

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