事件：视源股份公布2023 年度业绩快报。公司预计2023 年实现收入201.6 亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7 亿元，YoY-34.1%；经折算，Q4 单季度实现收入47.8 亿元，YoY-3.3%；实现归母净利润3.0 亿元，YoY-36.7%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。

    　　2023Q4 收入小幅承压：2023Q4 公司收入延续同比下降趋势。分业务来看，1）受全球电视出货量下滑影响，公司液晶显示主控板卡相关业务收入同比下降。2）地方财政承压背景下，教育平板市场价格竞争激烈，公司教育业务承压。经计算，2023H2 公司教育业务收入YoY-14%。但2023 年公司教育PC、录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品收入实现较快增长。3）得益于海外教育市场需求恢复、公司积极拓展品牌客户以及自主品牌出海，海外业务快速增长。经计算，2023H2 公司海外业务收入YoY+36%。

    　　教育市场价格竞争叠加费用投入增加，盈利能力下降：我们计算2023Q4 公司净利率为6.4%，同比-3.4pct。2023Q4 公司净利率延续同比下降趋势，主要原因包括：1）国内教育交互平板市场价格竞争较为激烈，公司教育交互平板毛利率下降。2）公司持续推动产品创新、提升解决方案能力，研发费用同比增加。

    　　投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C 端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为1.95/2.22/2.54 元，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年20 倍的市盈率，相当于6 个月目标价为44.41 元。

    　　风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

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