全球智能短交通领军者，多类业务协同促进业绩增长公司为全球智能短交通领军者，2015 年收购全球平衡车鼻祖Segway，已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人在内的丰富产品矩阵。1-3Q23 公司营收75.26 亿元/-1.39%；归母净利润3.79亿元/-3.75%；扣非归母净利润3.48 亿元/-12.45%。其中，Q3 营收31.46亿元/+11.89%；归母净利润1.56 亿元/+13.31%；扣非归母净利润1.36亿元/-15.36%。

    　　自主品牌收入高增、盈利进入上行通道

    　　23Q3 公司自主品牌实现营收27.92 亿元，同比+48.6%。公司两轮车定位中高端，随门店加密与规模提升，预计公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间。23Q3 公司全地形车业务新进美国市场，预计24年油电混动款将上市销售，有望实现放量。公司割草机器人业务亏损逐步减小，预计2024 年割草机器人实现盈亏平衡。零售滑板车作为公司基本盘业务，在强产品竞争力加持下，预计未来实现平稳增长。

    　　小米分销与ToB 渠道占比降低，非经项对业绩影响减弱23Q3 小米分销/ToB 渠道销售占比分别下降至1%/10%，预计对后续业绩拖累影响有限。同时，2020 年、2023 年公司利润受激励产生的股份支付费用、汇率扰动等影响波动较大，预计后续影响将有所降低。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　预计23-25 年收入分别为105.3、134.0、165.8 亿元，对应增速分别为4.0%、27.3%、23.7%；归母净利润分别为4.6、7.7、10.7 亿元，对应增速分别为2.9%、66.0%、38.8%；对应PE 分别为36.4、21.9、15.8x。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，海外需求不及预期，地缘政治风险。

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