投资要点：

    公司Q4 业绩延续增长。苏泊尔2023 年预计实现营收213 亿元，同比增长5.6%；预计实现归母净利润21.7~21.9 亿元，同比增长4.95-5.92%；预计实现扣非归母净利润19.8-20.0 亿元，同比增长4.86-5.92%。其中，Q4 单季度预计实现营收59.33 亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润8.08-8.28 亿元，同比增长6.5%-9.1%；实现扣非后归母净利润6.46-6.66 亿元，同比增长4.5%-7.8%。公司业绩略不及我们预期。

    Q3-4 外销表现超预期，关联交易显著提速，内销核心品类份额稳步提升。外销方面，外销订单逐季改善，23Q2 公司外销收入同比+7.18%，预计23Q3-Q4 外销收入增幅进一步改善。公司大客户SEB 库存去化较为成功，进货意愿进一步加强，公司年内两次增加日常关联交易预计额度，公司与SEB 集团最新预计全年总金额为人民币60 亿元，预计24 年为62 亿元，外销订单预计显著提速；内销方面，公司营业收入有所增长，核心品类份额稳步上升，小家电线上市占率同比+1pcts 至22.5%、炊具同比+1.8pcts 至24.9%，均保持行业第一。2023Q4 公司推出洗地机、咖啡机、压力锅等新品，迭代能力持续领先，渠道方面，公司加速推动渠道变革，加大线上渠道尤其是抖音快手等新兴渠道拓展，天猫、京东主要平台店铺数均为行业第一。

    全年毛利率水平稳定，前三季度期间费用率控制优异。公司毛利率水平较为稳定，2023年全年实际毛利率进一步提升；费用率水平上，前三季度销售费用率同比-0.05pcts 至10.83%，管理费用率+0.01pcts 至1.89%，财务费用率+0.18pcts 至-0.37%，主要系人民币汇率波动使汇兑收益减少所致，公司总体费用管控较为优异。

    盈利预测与评级。Q2 以来公司内外销已有明显改善，Q3-4 公司订单增长持续加速，根据业绩预告指引，我们小幅下调23 年盈利预测为21.8 亿元，维持24-25 年盈利预测为24.2/26.6 亿元（前值为22.5/24.2/26.6 亿元），同比分别增长5.5%/10.9%/9.9%，对应PE 分别为19/17/15 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

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