事件：公司发布业绩预告，2023 年预计实现归母净利润1.20-1.60 亿元，同比增长122.01%-196.02%；预计实现扣非归母净利润0.85-1.25 亿元，同比增长500.02%-782.38%。

    　　四季度产生净亏损，同比有所减亏。Q4 单季归母净利润预计-0.88 至-0.48亿元，2022 年同期为-1.33 亿元，同比减亏0.45-0.85 亿元，Q4 单季扣非归母净利润-1.06 至-0.66 亿元，2022 年同期为-1.44 亿元，同比减亏0.37-0.77 亿元。

    　　2023 年公司积极优化原有业态门店，关闭低效门店，提升整体盈利能力，并积极发展新业态零食店和折扣店，在区域内形成更强的多业态联动优势。我们判断四季度的净亏损或与低效门店的闭店费用、新业态前期投入费用、以及促销等引流活动有关。

    　　2023 年业绩考核未达标，2024 年仍有利润弹性。公司2023 年6 月发布的股权激励考核目标为2023 年净利润不低于2.20 亿元或营业收入不低于182亿元且净利润不低于2.00 亿元，2023 年业绩考核未达标。公司2024 年的业绩考核目标为净利润不低于3.00 亿元或营业收入不低于193 亿元且净利润不低于2.50 亿元，按照2023 年业绩预告中枢来看，若完成2024 年3 亿元净利润目标，则公司净利润增速不低于114.29%。考虑到公司2023Q3 净开店数量加快，推测低效店调整或已接近尾声，2024 年关店相关影响有望减弱，叠加新业态的加速布局，利润或有较强弹性。

    　　发布回购方案，彰显发展信心。公司拟以不超过（含）1.5 亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格股份数量为800-1600 万股（占公司总股本的1.24%-2.47%），回购价格为不超过（含）11.00 元/股，回购的股份将用于股权激励或者员工持股计划，有利于统一公司、员工、股东利益，充分调动核心团队的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力，增强市场信心，促进公司持续健康发展。

    　　投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒。中长期来看，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。今年公司切入量贩零食高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.45/3.07/3.80 亿元， 对应PE40.2/19.0/15.3X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。

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