报告要点

    事件描述

    　　长城汽车公布5 月销量数据。

    事件评论

    受益于低基数，公司5 月销量显著增长，皮卡是亮点。1）长城汽车5月实现销量8.2 万辆，同比增长30.9%，为今年以来首次月度同比正增长，环比增长1.3%。同比增速较高，主要因为2019 年5 月临近部分地区实施“国六”，公司调整产销节奏使得基数较低，5 月销量为6.3万辆，同比下滑11.8%，环比下滑25.4%。2）分车型来看，5 月皮卡是增长亮点，环比提升显著，5 月风骏销量1.3 万辆，环比提升62.3%，长城炮单月销量首次突破1 万辆，环比提升25.0%；乘用车明星车型哈弗H6/M6/VV6 受产销节奏调整影响，环比略有下滑，整体相对平稳。

    展望全年，行业温和复苏+公司新车周期有望推动公司销量平稳过渡。

    　　1）行业层面，随着国内经济活动恢复+前期被压制购车需求释放+各地刺激政策实施，预计行业需求有望继续温和复苏；2）公司层面，乘用车方面，下半年将陆续推出基于全新平台打造的全新与换代车型，产品竞争力有望显著提升，巩固公司市场地。皮卡方面，长城炮持续热销，销量逐月提升，6 月越野版上市丰富产品矩阵，面向更加多元化市场，长城炮销量有望维持较高水平。整体来看，公司销量有望实现平稳过渡。

    展望长期，公司多品牌+多矩阵+多市场+多车种战略持续推进，展望更大成长空间。公司此前仅依靠SUV 单一车种，市场质疑100 万辆是公司销量天花板。近年来，公司多个扩张战略取得成效，已开启更大成长空间：1）多品牌：成功打造定位15 万元以上高端WEY 品牌，销量取得良好起步，未来品牌深入运营下销量有望继续向上；2）多矩阵：由H 系列拓展到F/H/M 梯级矩阵，拓宽目标市场，巩固经济型SUV 市场地位；3）新市场：以新兴市场为目标，区域+模式精准卡位，在海外有望复制国内成功道路；4）新车种：皮卡迎解禁红利，迎来高速发展期，公司作为皮卡龙头显著受益。

    投资建议：长期展望更大成长空间，新车周期支撑短期销量。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.49、0. 60、0.76 元，对应A 股PE 17.1X、14.0X、11.1X，对应H 股PE 10.1X、8.3X、6.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 国内经济复苏不达预期；

    　　2. 行业激烈价格战削弱公司盈利。

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