事件：公司发布2023 年年度业绩快报，23 年实现营收22.56 亿元，同比+13.12%，实现归母净利3.17 亿元，同比-47.57%，扣非净利2.37 亿元，同比-58.03%，归母净利润率14.05%，同比-4.16pct；测算得到23Q4 实现营收6.47 亿元，同/环比+19%/+17%，实现归母净利0.24 亿元，同/环比-87%/-67%，扣非净利-0.26 亿元，同/环比-116%/-140%，归母净利润率3.71%，同/环比-29.62/-9.31pct。

    　　行业盈利水平下探，库存已有下降态势。2022 年下半年以来，碳纤维行业大量产能投产，产能消化压力较大，价格下降，据百川盈孚数据，截至2 月27 日，华东12K 小丝束T700 级别碳纤维价格为140 元/kg，同比-37.78%，月环比-3.45%；原料端，2 月27 日丙烯腈价格为9450 元/吨，年同比-11.68%，较上月持平。当前库存已有下降态势，截至2 月23 日，库存量已由2 月16日的高点1.35 万吨降至1.30 万吨，行业向下空间或较为有限。

    　　产能与技术同步提升，巩固龙头竞争优势。公司当前总产能2.85 万吨，位居全球第三，自西宁二期投产后，公司产销量同比增加，规模效应下单位成本下降，原材料单耗方面不断突破历史最低水平，单产电力消耗与蒸汽消耗皆呈同比下降趋势。连云港年产3 万吨项目也在有序推进，投产后将建成全球最大高性能碳纤维生产基地，强化公司的产能规模优势。在技术端，公司向国家知识产权局申请了“一种干喷湿纺大丝束聚丙烯腈基原丝合丝装置及制备方法”的专利，大丝束产品已在市场销售。24 年公司将继续贯彻满产满销政策，并努力通过技术、精细化管理、自动化的再提升，提高生产效能。

    　　投资建议：行业价格下降超预期，我们下调公司23-25 年归母净利为3.17/3.64/5.63 亿元（原3.58/5.33/7.67 亿元），对应PE 为74.4/64.7/41.9x，我们看好公司的技术优势与长期成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期。

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