公司近况

    　　福莱特6 月14 日晚间发布公告，启动2020 年度非公开发行A 股，目标融资额20 亿元人民币，其中14 亿元将用于公司计划于安徽凤阳建设的2X1200 吨/天光伏玻璃窑炉，其余用于补充流动资金。

    　　评论

    　　新产能符合长远规划，满产后提升产出24%。公司2019 年末产能在5400 吨/天。5 月末发行的A 股可转债将提供14.5 亿元支持凤阳头两条1200 吨/天产线，此外公司尚在越南开发2X1000 吨/天产能。此次公司再通过A 股定增补充14 亿元支撑凤阳第三、四条1200 吨/天产线。我们按目前规划推测，这2400 吨/天产能有望于2022 年满产，再提升福莱特产能24%，支撑公司长远可持续发展。

    　　4 月以来原材料成本进一步下行叠加双玻占比提升利好毛利率改善，未来新产线陆续投放有望进一步摊薄成本。4 月以来纯碱价格进一步下滑了16%，同时公司核心产能所在的安徽天然气价格下调，我们预计公司2 季度及后续毛利率将受益于原材料成本下降；同时伴随国内光伏平价项目申报超预期，国内需求贡献进一步提升，毛利率较高的薄玻璃产品占比增加。因此我们上调2020年光伏玻璃毛利率预测1.8 个百分点，并连带上调2021 年毛利率预测0.8 个百分点。同时我们预计后续1200 吨/天窑炉陆续投产后，有望进一步摊薄生产成本，提升毛利率。

    　　十四五光伏需求展望正面，新产能有望顺利消化，光伏玻璃供需展望仍相对稳定。我们认为十四五期间国内光伏需求受益碳减排目标和光伏在各类型可再生能源中具备竞争力的成本优势，有望较补贴时代高峰的50 吉瓦进一步增长，而发达市场的传统能源退役替代需求以及新兴市场的新增电量需求将支撑海外需求保持稳健增长。因此我们认为十四五期间光伏需求整体增速有望保持在2021 年的15%左右。而考虑光伏玻璃两大龙头的扩产进度以及双玻产品渗透率提升，我们预计光伏玻璃供给增速与需求增速基本持平，有望保持供需平衡，支撑产品价格稳定。

    　　估值建议

    　　考虑毛利率的调整，我们上调2020/2021 年盈利预测分别8.7%和2%至9.9 亿元和15.4 亿元。考虑公司2020 年末、2021 年项目集中投产、冷修线复产带来的较高盈利增速（+56%），我们维持A股跑赢行业评级，参考光伏龙头隆基给予20 倍2021 年目标市盈率，提升目标价34%到15.74 元，较当前股价有0.3%上行空间，当前股价交易于31.0 和19.9 倍2020/2021 年市盈率；维持H 股跑赢行业评级，参考信义光能15.7 倍2021 年目标市盈率以及考虑港股较龙头公司估值折让，提升目标价15%到7.17 元，较当前股价有12.6%上行空间，对应12.2 和7.9 倍2020/2021 年市盈率，当前股价交易于10.8 和7.0 倍2020/2021 年市盈率。

    　　风险

    　　海外疫情持续时间超预期影响光伏需求不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！